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2022年歸母凈利潤1.1億元，同比下滑35%。2022年，公司營收4.51億元/-18.8%；歸母凈利潤1.11億元/-35.1%；扣非歸母凈利潤0.99億元/-33.8%。2022Q4，公司收入1.10億元/-44.6%；歸母凈利潤1675.05萬元/-72.8%；扣非歸母凈利潤1430.40萬元/-76.0%。公司擬分紅2.36億元，占?xì)w母股東凈利潤的213.03%，對應(yīng)最新收盤價(jià)的股息率為5.6%（2021年分紅1.27億元，占比73.64%），截至23Q1期末未分配利潤4.27億元，考慮到教育業(yè)務(wù)商業(yè)模式較輕、資產(chǎn)負(fù)債率不高（23Q1期末為45.1%），且為預(yù)收款模式（23Q1期末貨幣資金14.8億），我們認(rèn)為公司并未存在明顯的資金壓力訴求。截至2023Q1期末，公司合同負(fù)債7.72億元，同比+0.9%、環(huán)比+0.6%。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看，2022年，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入3.83億元/-22.1%，占比85.0%/-3.6pct，毛利率80.4%/-3.2pct，疫情管控下開班節(jié)奏受損致毛利率下行；管理咨詢業(yè)務(wù)收入6498.77萬元/+10.5%，占比14.4%/+3.8pct，毛利率45.6%/+1.3pct；圖書銷售收入136.38萬元/-64.0%，占比0.3%/-0.4pct，毛利率24.1%/-6.0pct。公司整體毛利率75.2%/-3.9pct。
　　2022年經(jīng)營承壓，各項(xiàng)費(fèi)用率均有提升。2022年，公司歸母凈利率24.6%/-6.2pct，期間費(fèi)率56.6%/+5.9pct；其中銷售費(fèi)率35.9%/+3.1pct；管理費(fèi)率18.3%/+2.4pct；研發(fā)費(fèi)率6.3%/+0.4pct，均系營收規(guī)模減少而費(fèi)用相對剛性所致；財(cái)務(wù)費(fèi)率-7.2%/-4.0pct，系存款利息收入增加。
　　2023Q1，排課回歸正常&報(bào)到率提升，歸母凈利潤同增124%。2023Q1，公司營收1.10億元/+12.0%；歸母凈利潤1784.57萬元/+124.0%；扣非歸母凈利潤1529.32萬元/+191.1%，主要系線下排課回歸正常、學(xué)員報(bào)到率提升拉動（ 2022年/2023Q1報(bào)到率70%/101% ）。期間費(fèi)用率65.7%/-7.3pct，毛利率77.7%/ +0.9pct；歸母凈利率16.2%/+8.1pct；其中銷售/費(fèi)用/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-3.1/-3.4/-0.7/+1.3pct，收入規(guī)?；嘏拢黜?xiàng)費(fèi)率均有優(yōu)化。
　　疫后線下教學(xué)場景修復(fù)，股權(quán)激勵有望激發(fā)管理層主觀能動性。2022年7月公司發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃（10月完成登記），設(shè)兩個行權(quán)期。第一個行權(quán)期考核目標(biāo)為2022年度合同負(fù)債增加額達(dá)7.00億元或凈利潤達(dá)1.72億元，疫情影響下首期行權(quán)目標(biāo)并未達(dá)成；第二個行權(quán)期考核目標(biāo)為2023年度合同負(fù)債增加額達(dá)8.20億元或凈利潤達(dá)2.00億元，結(jié)合目前公司在手訂單情況，疊加疫情放開元年線下教學(xué)場景修復(fù)，我們認(rèn)為本期目標(biāo)達(dá)成概率較高，后續(xù)需跟蹤本期股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)際落地情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動線下停課、講師流失、行業(yè)競爭加劇、業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期。
　　投資建議：疫后線下教學(xué)場景限制解除，企業(yè)管理培訓(xùn)賽道有望迎來增長爆發(fā)期，公司合同負(fù)債表現(xiàn)態(tài)勢良好，表征公司客戶支付能力與支付意愿仍擁有較強(qiáng)韌性。且公司二期股權(quán)激勵有望激發(fā)管理層主觀能動性，我們看好公司業(yè)務(wù)的成長彈性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為7.0/8.7/10.9億元，同比增長54%/25%/25%，歸母業(yè)績分別為2.0/2.6/3.4億元（原為2.2/2.9，新增2025年預(yù)測），同比增長81%/30%/29%，EPS為1.70/2.22/2.87元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE估值21/16/12x，維持“增持”評級。