>> 東方證券-香飄飄(603711)疫后業(yè)績快速恢復(fù)，股權(quán)激勵調(diào)動積極性-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
394KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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核心觀點
公司近期發(fā)布2022年年報和2023年一季報。22年實現(xiàn)營業(yè)收入31.3億元（yoy9.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元（yoy-3.9%）。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元（yoy+37.0%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元（yoy+109.8%），疫后業(yè)績快速恢復(fù)。
疫后消費場景漸次恢復(fù)，收入增長庫存下降。分產(chǎn)品，22年公司沖泡類、即飲類分別實現(xiàn)收入24.55億元（yoy-11.5%）、6.38億元（yoy-0.7%）。23Q1公司沖泡類實現(xiàn)收入4.6億元（yoy+39.9%），3月初庫存相比去年明顯下降；即飲類實現(xiàn)收入2.1億元（yoy+34.4%），預(yù)計受益于疫情后線下消費場景恢復(fù)。華東、西南、華中、西北、華南、華北、東北收入在23Q1分別同比+87.7%、+10.2%、+66.5%、+6.4%、+6.8%、+36.4%、+25.6%，多地區(qū)業(yè)績恢復(fù)較快。截至23Q1末，華東、西南、東北、華北、華中、華南、西北經(jīng)銷商數(shù)量分別為441、223、42、164、238、97、158家，華南較22年末增加13家，其余地區(qū)數(shù)量較穩(wěn)定。
毛利率提升，費用率下降，盈利水平大幅提升。23Q1，公司毛利率為31.0%（yoy+10.4pct），預(yù)計受益于奶茶杯、紙箱等原料價格回落；公司銷售費用率為26.8%（yoy-5.5pct），管理費用率為8.0%（yoy-2.1pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為-0.1%。23Q1，公司銷售凈利率為0.9%（yoy+12.9pct）。
股權(quán)激勵調(diào)動積極性，獨立團隊強化精細化運作。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃（草案），計劃授予股票期權(quán)數(shù)量占總股本的3.3%；根據(jù)激勵計劃考核目標，以22年為基準，23-25年營收分別增長不低于15%、35%、50%；預(yù)計該計劃將大幅提升核心人員積極性，加速業(yè)績增長。產(chǎn)品端，公司積極推動黑烏龍乳茶、凍檸茶等新品增長，促進結(jié)構(gòu)高端化升級。運營端，公司對沖泡類、即飲類逐步采用獨立團隊運作，預(yù)計將提升精細化運營水平，加速即飲類增長。渠道端，公司大力推進冰凍化建設(shè)，22年冰凍化門店數(shù)同比增長134%，進一步提振動銷。
盈利預(yù)測與投資建議
對23-24年下調(diào)收入，上調(diào)毛利率，上調(diào)費用率。預(yù)測公司23-25年每股收益為0.59、0.86、1.14元（原預(yù)測23-24年為0.68、0.95元）。公司現(xiàn)金流充沛，我們改用FCFF估值方法，計算公司權(quán)益價值為102億元，對應(yīng)目標價24.77元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：果汁茶動銷不及預(yù)期、原材料成本大幅上升、銷售費用投入高增風(fēng)險。
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