>> 安信證券-蘇文電能(300982)信用減值拖累22年表現(xiàn)，23Q1業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.57億元，同比增長27.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比下滑14.95%，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收5.81億元，同比增長42.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比增長127.64%。
2022年?duì)I收快速增長，全國化布局順利推進(jìn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.57億元，同比增長27.01%，2022Q1、Q2、Q3、Q4各季度營收增速分別為22.11%、23.35%、30.39%、42.79%，營收同比增速逐季提升，在去年疫情嚴(yán)重影響下，公司營業(yè)收入逐季提升，全年保持快速增長，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)上，電力設(shè)備營收高速增長，營收貢獻(xiàn)占比大幅提升，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收6.59億元，yoy+99.59%，營收占比27.97%，同比+10.17個(gè)pct。電力施工及智能用電服務(wù)仍為營收主要來源，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收15.50億元，yoy+12.33%，營收占比65.79%，同比-8.6個(gè)pct。2022年公司省外業(yè)務(wù)取得突破，省外營收占比由2021年的6.98%提升至27.41%，全國化布局順利推進(jìn)。
疫情及地產(chǎn)下行導(dǎo)致收款不及預(yù)期，信用計(jì)提拖累業(yè)績表現(xiàn)，2023Q1業(yè)績超預(yù)期，全年改善值得期待。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比-14.95%，主要由于期內(nèi)信用減值同比增長，計(jì)提應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等壞賬準(zhǔn)備0.9億元（21年為0.30億元），拖累全年業(yè)績?cè)霰憩F(xiàn)。2022年信用減值大幅增長，或由于去年底疫情放開后，全國感染人數(shù)激增，項(xiàng)目收款進(jìn)展不及預(yù)期，疊加地產(chǎn)下行，地產(chǎn)類項(xiàng)目計(jì)提所致。期內(nèi)公司毛利率為26.68%，同比-1.94個(gè)pct，或因競(jìng)爭(zhēng)加劇以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。分業(yè)務(wù)看，電力施工和智能用電服務(wù)毛利率為27.74%，同比-0.65個(gè)pct，電力設(shè)備毛利率為18.59%，同比-3.42個(gè)pct，或和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及省外擴(kuò)張有關(guān)。22年公司管理費(fèi)用率為8.27%，同比+1.08個(gè)pct，主要由于計(jì)提股份支付費(fèi)用后管理費(fèi)用率同比增長。公司2022年凈利率為10.82%，同比-5.41個(gè)pct。2023Q1公司營收/歸母凈利潤分別yoy+42.79%/127.64%，業(yè)績超出預(yù)期，高于業(yè)績預(yù)告上限值，隨疫情影響消除，2023年項(xiàng)目實(shí)施及收款改善確定性提升，助力業(yè)績改善。
新簽訂單快速增長，全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，新能源+智能用電帶來新增量。根據(jù)公司公告，公司2022Q1-Q3新簽合同額實(shí)現(xiàn)翻倍增長，新簽合同金額22.73億元，同比增長100.73%。從新簽訂單下游客戶結(jié)構(gòu)看，工業(yè)企業(yè)客戶占比最高為54.80%，地產(chǎn)客戶和政府類客戶占比分別為24.75%和20.45%，公司在房地產(chǎn)行業(yè)承壓背景下，靈活調(diào)整戰(zhàn)略方向，大力挖掘高景氣度下游領(lǐng)域的項(xiàng)目需求，實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積累了大批優(yōu)質(zhì)工商業(yè)企業(yè)客戶，有效拓展業(yè)務(wù)來源。公司EPCO業(yè)務(wù)模式實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，積極布局分布式光伏、儲(chǔ)能EPCO和充電樁業(yè)務(wù)，期內(nèi)交付和承接了眾多分布式光伏工程項(xiàng)目，攜手瑞浦蘭鈞在電芯、儲(chǔ)能和綜合能源業(yè)務(wù)展開合作，目前在手分布式光伏和儲(chǔ)能訂單充足，新能源業(yè)務(wù)快速成長。公司從事智能化用電業(yè)務(wù)多年，自主開發(fā)電力運(yùn)維平臺(tái)，為客戶提供用電解決方案，在電力需求側(cè)服務(wù)領(lǐng)域樹立了良好的口碑，形成了一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，一站式供電服務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，帶來長期持續(xù)業(yè)務(wù)增量。
投資建議：公司為用戶側(cè)優(yōu)質(zhì)電力工程和運(yùn)維服務(wù)商龍頭，營收訂單高增，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國布局成效顯著，電力設(shè)備和新能源業(yè)務(wù)快速成長，電網(wǎng)智能化板塊競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望充分受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)下的電網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大、光伏儲(chǔ)能需求釋放以及電網(wǎng)智能化運(yùn)維的推進(jìn)。我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈拓展戰(zhàn)略和未來成長性，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.29億元、44.94億元和59.42億元，分別同比增長41.2%、35.0%、32.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元、6.23億元和8.20億元，分別同比增長84.0%、32.2%、31.6%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為2.75元、3.63元、4.78元，PE分別為20.5、15.5和11.8倍。給予2023年27倍估值，目標(biāo)價(jià)74.25元，維持公司“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，政策推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，工程進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)。
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