>> 中信證券-賽騰股份(603283)投資價值分析報告：潛望式模組設(shè)備核心供應(yīng)商，外延布局半導(dǎo)體賽道-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 3103KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)頭部3C自動化設(shè)備廠商，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈，外延布局半導(dǎo)體及新能源領(lǐng)域。公司未來有望持續(xù)深度參與并受益A客戶在手機、MR、耳機端的創(chuàng)新，拓寬產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開成長空間；此外公司亦布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，對接硅片及晶圓端客戶，未來有望受益國內(nèi)硅片擴產(chǎn)以及晶圓端客戶的切入。我們給予公司目標(biāo)股價70元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)頭部3C自動化設(shè)備廠商，外延布局半導(dǎo)體及新能源領(lǐng)域。公司成立于2001年，以3C自動化設(shè)備起家，2011年取得A客戶合格供應(yīng)商資質(zhì)，隨著A客戶手表、耳機等產(chǎn)品放量，帶動公司整體營收從2013年的1.1億元提升至2022年的29.3億元，CAGR=44%，歸母凈利潤從0.23億元提升至3.07億元，CAGR=33%。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司的核心發(fā)展思路在于立足原有3C大客戶拓品類，同時積極向半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域設(shè)備擴張。（1）A客戶端：公司與A客戶深度合作十余年，供應(yīng)產(chǎn)品從手表類設(shè)備拓展至手機、耳機類設(shè)備，已經(jīng)是A客戶3C自動化設(shè)備頭部供應(yīng)商，后續(xù)A客戶在手機、MR、耳機端的創(chuàng)新，公司亦有希望深度參與，拓寬產(chǎn)品品類。（2）半導(dǎo)體及新能源方面：公司前期收購全球領(lǐng)先的晶圓檢測設(shè)備供應(yīng)商OPTIMA切入半導(dǎo)體領(lǐng)域，收購國內(nèi)無錫昌鼎、昆山平成、菱歐科技切入汽車零部件/鋰電池智能裝備領(lǐng)域，后續(xù)有望成為公司第二成長曲線。
▍消費電子業(yè)務(wù)：2023年潛望式模組設(shè)備貢獻(xiàn)核心增量，后續(xù)關(guān)注MR創(chuàng)新及耳機新品。2022年消費電子板塊收入約24億元，同比+30%，業(yè)務(wù)收入主要來自于A客戶耳機的組裝/檢測設(shè)備，手機組裝相關(guān)設(shè)備，以及手表氣密性檢測等設(shè)備。展望2023年，我們預(yù)計A客戶新機首次集成潛望式模組功能，后續(xù)隨著成本的降低，A客戶可能將該技術(shù)從最高端的Ultra機型下放至Pro/Pro Max機型。產(chǎn)線角度，根據(jù)我們測算，A客戶或在2023/2024年分別新增約20/25條潛望式模組產(chǎn)線，帶動設(shè)備需求。同時公司亦供應(yīng)A客戶MR產(chǎn)線相關(guān)設(shè)備，我們預(yù)計單產(chǎn)線設(shè)備價值量近億元，后續(xù)隨著MR產(chǎn)線擴充，公司作為主力設(shè)備供應(yīng)商亦有望受益。我們預(yù)計公司2023-2024年消費電子業(yè)務(wù)收入分別為34/46億元。
▍半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：收購OPTIMA外延布局半導(dǎo)體檢測設(shè)備，打開成長空間。半導(dǎo)體量檢測設(shè)備保持較快增長，根據(jù)QYResearch的預(yù)測數(shù)據(jù)，2022年全球/中國大陸市場規(guī)模將達(dá)92.1/31.1億美元，對應(yīng)2016-2022年CAGR分別為12%/30%。競爭格局來看，海外公司處于壟斷低位，Semi數(shù)據(jù)顯示全球市占率CR5超80%；而隨著半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)硅片廠商持續(xù)擴產(chǎn)以及對自主可控的需求，國內(nèi)設(shè)備廠商料將持續(xù)受益，國產(chǎn)替代空間巨大。賽騰于2018-19年并購無錫鼎昌、OPTIMA進(jìn)入半導(dǎo)體檢測設(shè)備領(lǐng)域，覆蓋硅片段、晶圓加工段及封測段，通過OPTIMA覆蓋SUMCO、SK siltron、Samsung等海外半導(dǎo)體龍頭客戶，并在此基礎(chǔ)上加速拓展國內(nèi)客戶，現(xiàn)已覆蓋奕斯偉、中環(huán)、金瑞泓、滬硅、中欣晶圓等中國大陸半導(dǎo)體硅片企業(yè)。目前公司持續(xù)擴充半導(dǎo)體量檢測設(shè)備品類，延伸布局晶圓激光設(shè)備、分選機、倒角輪廓機、晶圓包裝機等，未來將通過擴充產(chǎn)能、開拓客戶、加強研發(fā)等三方面發(fā)揮公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計2023-2024年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入分別為6/10億元。
▍風(fēng)險因素：市場競爭格局惡化風(fēng)險；公司客戶集中度較高風(fēng)險；公司消費電子終端出貨量不及預(yù)期、半導(dǎo)體、新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)頭部3C自動化設(shè)備廠商，深耕消費電子行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶及其產(chǎn)業(yè)鏈，外延布局半導(dǎo)體及新能源領(lǐng)域。我們看好公司深度參與并受益A客戶在手機、MR、耳機端的創(chuàng)新，持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開成長空間。我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)營收42/59/69億元，歸母凈利潤分別為4.46/6.46/7.53億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.34/3.39/3.95元。綜合PE估值和PEG估值兩種方法，且考慮公司消費電子端潛望式模組、MR貢獻(xiàn)新增量以及延伸布局半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域，我們給予公司目標(biāo)股價70元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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