>> 國盛證券-寧德時代(300750)量價利三端均超預期，鋰電之王當仁不讓-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊潤思,鄭震湘,林卓欣 |
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寧德時代發(fā)布2023年一季報，業(yè)績增速同比558%。2023Q1寧德時代實現(xiàn)營收890.4億元，同比+83%；歸母凈利98.2億元，同比+558%；扣非歸母凈利78億元，同比+698%。23Q1綜合毛利率21.3%，公司計提資產(chǎn)減值損失10.9億元。Q1非經(jīng)常性損益20億元主要來自于政府補助13.0億元，和11.4億元處置部分前期被投標的的股權(quán)所產(chǎn)生的收益。其中政府補助主要是基地等建設相關支持。且公司Q1長期股權(quán)投資金額達440.0億元，相比2022年底提升150%，預計未來政府補助以及非流動資產(chǎn)處置部分能為公司持續(xù)帶來業(yè)績增量。
電池量價利三端均超預期。
1）量：2023Q1國內(nèi)動力電池裝機65.9GWh，同比增長28.4%，新能源車銷量158.6萬輛，同比增長26.2%。根據(jù)公司公告，Q1實現(xiàn)電池系統(tǒng)銷量超過70GWh（儲能占比20%），且銷量大于產(chǎn)量。而根據(jù)鑫欏數(shù)據(jù)，Q1公司電池系統(tǒng)排產(chǎn)74.3GWh，考慮到價格聯(lián)動下公司電池系統(tǒng)價格略有下降，因此預計公司銷量在76-79GWh。2022H1公司銷售電池99GWh，則若平攤給Q1電池銷售50GWh，則23Q1電池同比銷量仍增長52-58%，遠超行業(yè)平均水平。
2）價：當2023Q1電池銷量在76-79GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對應電池單位平均售價1.13-1.17元/Wh，在當前碳酸鋰價格飛速下跌，導致行業(yè)鐵鋰/三元電池包平均價格下降14%的情況下，公司電池環(huán)比僅降價0.9-4.7%。電池售價的穩(wěn)定一方面來源于公司部分履行的是去年Q4的訂單，另一方面則可見公司極強的行業(yè)話語權(quán)。
3）利：當2023Q1電池銷量在76-79GWh時，對應公司電池單位扣非凈利0.10元/Wh，環(huán)比下降15.7-18.9%，與去年Q3持平。在23Q1整個鋰電板塊因下游車企價格戰(zhàn)，而導致盈利承壓的情況下，寧德時代毛利率和扣非歸母凈利率仍能保持21.3%/8.8%，環(huán)比僅下降1.3/1.5pcts。足見寧德強成本/費用管控能力。
近期寧德密集發(fā)布凝聚態(tài)電池、麒麟電池、鈉電池、M3P的最新進展。其中凝聚態(tài)電池能量密度高達500Wh/kg，已進行民用電動載人飛機項目的合作開發(fā)，并即將推出車規(guī)級應用版本，預計在年內(nèi)具備量產(chǎn)能力；麒麟電池全球量產(chǎn)首發(fā)車型極氪009 ME版已正式交付，且4C麒麟電池將落地理想首款純電車型；鈉電池將首發(fā)落地奇瑞車型。此外，公司將于年內(nèi)量產(chǎn)裝車M3P電池。公司在新技術(shù)的布局方面呈現(xiàn)多點開花之態(tài)。
盈利預測：在當前新能源車行業(yè)面臨降本壓力的情況下，具備強技術(shù)和成本管控能力的企業(yè)則顯得彌足珍貴，而M3P、鈉電池、凝聚態(tài)、麒麟電池等均能證明公司技術(shù)為王的特征。而一季報則無疑從量、價、利三端均展示了行業(yè)強者面臨壓力時的從容與卓越。預計2023-2025年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤509.5/750.0/1074.1億元，同比增長65.8%/47.2%/43.2%。當前對應2023-2025年PE為19.0x/12.9x/9.0x。維持“買入”評級。
風險提示：新能源汽車下游需求不及預期，原材料價格波動風險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預期。
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