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一季報(bào)收入及利潤(rùn)大超預(yù)期。公司23Q1營(yíng)收890億元，同增83%，環(huán)降，歸母凈利98.22億元，同增557.97%，扣非凈利78億元，同增698.35%，毛利率21%，同環(huán)比+6.8/-1.3pct，凈利率11%，環(huán)比持平，扣非凈利率8.8%，環(huán)比-1.5pct。業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期來(lái)自于出貨量超預(yù)期，同時(shí)投資收益15億及其他收益14億亮眼。
　　 23Q1進(jìn)一步去庫(kù)、出貨超預(yù)期、且海外份額提升明顯。我們預(yù)計(jì)公司Q1產(chǎn)量70-75GWh+，同環(huán)比+25%/-25%，出貨量75-80GWh，同環(huán)比+55%/-20%，進(jìn)一步去庫(kù)（23Q1末存貨減少127億，由于22年末公司發(fā)出商品30GWh+，預(yù)計(jì)5-10GWh于23Q1確認(rèn)）。結(jié)構(gòu)上看，儲(chǔ)能出貨預(yù)計(jì)15GWh+，環(huán)降5-10%，占比進(jìn)一步提升至20%+；動(dòng)力出貨60GWh，環(huán)比降20%+，其中海外市占率進(jìn)一步提升，23年1-2月歐洲份額提升至31%、美國(guó)提升至16%。全年看，公司Q2排產(chǎn)逐月恢復(fù)，隨著碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)23Q3公司出貨將明顯躍升，維持全年420GWh出貨預(yù)期，同增40%+，其中動(dòng)力預(yù)計(jì)330GWh，同增35%，儲(chǔ)能80GWh，同增70%。
　　盈利水平亮眼、其他業(yè)務(wù)毛利占比縮小。公司整體23Q1毛利率21%，環(huán)降1pct，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力毛利率達(dá)18-19%，均價(jià)1.15元/wh，環(huán)降5%（傳導(dǎo)原材料降價(jià)），單位凈利0.07元/wh+，環(huán)降0.03元/wh，主要受開(kāi)工率低影響；儲(chǔ)能毛利率預(yù)計(jì)23%，單位凈利0.11元/wh，動(dòng)力儲(chǔ)能整體貢獻(xiàn)60億元+凈利。預(yù)計(jì)6月后公司產(chǎn)能利用率回升，且超級(jí)拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望進(jìn)一步回升，全年電池業(yè)務(wù)凈利率可維持0.08元/wh+。其他業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)Q1貢獻(xiàn)33-35億元，環(huán)降20%，收入占比縮窄1pct，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)15-20億元左右利潤(rùn)。
　　 23Q1報(bào)表質(zhì)量一如既往亮眼、現(xiàn)金流大幅提升。23Q1公司期間費(fèi)用90億元，期間費(fèi)用率10%，同減0.9pct，23Q1公司投資收益15億元，主要為參股公司股權(quán)處置收益，其他收益14億元，主要為政府補(bǔ)助。23Q1公司計(jì)提減值11億元資產(chǎn)減值損失，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提徹底。23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額210億元，同比近翻番，表現(xiàn)亮眼。此外，23Q1公司存貨640.38億元，較22年末減少126億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)464/632/855億元，同增51%/36%/35%，對(duì)應(yīng)21x/15x/11x PE?？紤]到公司裝機(jī)、出貨和市占率優(yōu)勢(shì)顯著，且海外市占率快速提升，給予23年35x PE，目標(biāo)價(jià)665元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)；3）競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。