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23Q1公司表現(xiàn)好于行業(yè)。根據(jù)年報(bào)，公司22年?duì)I收及扣非前后歸母凈利潤分別為33.8億元、4.5億元和4.3億元，同比分別+20.6%、+15.8%和+27.5%，歸母凈利潤增速低于收入增速的原因是芯片等原材料成本上漲和低毛利率的能源管理業(yè)務(wù)收入占比提升所致。在23Q1乘用車行業(yè)批發(fā)同比-6.8%背景下，公司23Q1營收及歸母凈利潤分別為9.1億元、1.3億元，同比分別+24.0%和+43.8%，表現(xiàn)好于行業(yè)。
　　22Q4和23Q1毛利率承壓，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司22年毛利率32.9%，同比-1.7pct；歸母凈利率13.3%，同比-0.6pct。從費(fèi)用率來看，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%、5.3%、11.1%和-0.9%，同比-0.1/-0.5/+0.2/-1.3pct。23Q1期間費(fèi)用率為17.5%，環(huán)比-0.3pct，毛利率和凈利率分別為31.3%和14.4%，環(huán)比+3.1pct和+5.2pct，同比-2.0pct和+2.0pct。毛利率承壓主要是原材料漲價(jià)和毛利率較低的能源管理業(yè)務(wù)收入占比提升所致。公司研發(fā)投入持續(xù)增加，主要是預(yù)研項(xiàng)目及新定點(diǎn)項(xiàng)目的增加導(dǎo)致。
　　燈控業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，域控新品有望打開二次成長空間。燈控業(yè)務(wù)在手訂單豐富，CCE項(xiàng)目獲得未來10年寶馬新車型前燈和尾燈控制器，PDLC控制器獲得戴姆勒和福特全球項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)Smartlight擴(kuò)展到一汽大眾、奧迪PPE全球平臺。此外，公司近日與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將基于地平線芯片研發(fā)智能駕駛產(chǎn)品。隨著智駕產(chǎn)品、底盤控制器、車身域控等新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，公司有望打開二次成長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司是全球燈控龍頭企業(yè)，產(chǎn)品升級+客戶拓寬驅(qū)動(dòng)燈控業(yè)務(wù)持續(xù)向上，大ASP的域控產(chǎn)品有望打開二次成長曲線。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.59/2.01/2.52元/股，結(jié)合歷史估值，給予23年45倍PE，合理價(jià)值為71.72元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。