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投資要點(diǎn)：
　　吉祥航空2022年錄得歸母凈利潤(rùn)虧損41.48億（此前業(yè)績(jī)預(yù)告虧損人民幣42.3-35.7億），看好行業(yè)周期上行，公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期。吉祥航空2022年?duì)I收同比下降30.23%至82.10億（較2019年下滑50.98%），營(yíng)業(yè)成本同比下降5.23%至111.64億（較2019年僅下降22.47%），錄得歸母凈利潤(rùn)虧損41.48億，同比2021年虧損擴(kuò)大733.55%（較2019年下滑517.09%）。虧損擴(kuò)大，主因多地疫情反復(fù)，航班量下降，客運(yùn)收入同比下降31.41%至76.18億元，貨運(yùn)收入同比下滑5.82%至4.79億元；另一方面部分成本相對(duì)剛性，令總成本降幅有限，油價(jià)同比上漲75%令航油成本同比21年上升3.9%至34.69億元，而租賃折舊費(fèi)和修理費(fèi)用同比各增長(zhǎng)17.16%/7.17%。
　　收入端：供給需求下滑，國(guó)內(nèi)線降幅高于國(guó)際線。2022年全年吉祥航空總供給、需求同比2021年各下降35.41%/42.53%（較2019年下滑43.13%/55.09%），總客座率下降8.34個(gè)百分點(diǎn)至67.31%。國(guó)內(nèi)線供給、需求同比下滑35.61%/42.86%（較2019年-32.03%/-46.96%），客座率同比下滑8.57個(gè)百分點(diǎn)至67.59%；國(guó)際及地區(qū)線供給、需求同比各下滑26.77%/21.31% （較2019年各下滑92.42%/94.62%），客座率同比上升7.44個(gè)百分點(diǎn)至56.14%；總客公里收益同比上升19.36%，較19年上升4.2%，我們分析主因一方面國(guó)際線供不應(yīng)求票價(jià)大幅上漲，此外油價(jià)上漲疊加經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票提價(jià)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)線票價(jià)亦大幅上升。
　　成本端：航油、租賃折舊及修理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)令單位ASK成本同比顯著上升。因油價(jià)同比上升75%，公司航油成本同比2021年上升3.96%至34.69億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的31.16%；此外折舊租賃及修理費(fèi)用同比各增17.16%/7.17%，人工成本同比僅下滑8.81%，單位ASK成本及扣油成本同比各增46.7%/41.1%。此外，由于人民幣大幅貶值9.24%帶來(lái)匯兌損失10.62億（2021年同期為匯兌收益2.19億），帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升283.22%至20.76億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮今年油價(jià)略有下降（年初至今布油均價(jià)為82.52美元/桶，相較2021年同期下滑16.5%）；疫情結(jié)束，行業(yè)供需持續(xù)修復(fù)，我們上調(diào)原2023、24年凈利潤(rùn)分別至人民幣9.49、24.08億，調(diào)整BPS至4.74、5.83元每股，首次引入25年凈利潤(rùn)34.33億，BPS7.38元每股。我們看好民營(yíng)航司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，一方面因其機(jī)隊(duì)精簡(jiǎn)、經(jīng)管效率強(qiáng)，同時(shí)公司運(yùn)力調(diào)配相對(duì)靈活，短期受益國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇，地區(qū)線及其國(guó)際線運(yùn)力集中布局的日韓泰等市場(chǎng)或有望先于歐美澳等復(fù)蘇，且公司新增赫爾辛基等航線，中長(zhǎng)期行業(yè)供需格局向好、票價(jià)提升，助益其業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步釋放。公司歷史8年P(guān)B均值約為2.99x，考慮24-25E公司基本面上行，結(jié)合可比公司估值，給予4.0-4.5x 2023PB，調(diào)整合理價(jià)值區(qū)間18.95-21.32元，維持“優(yōu)于大市”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行等。