>> 浙商證券-吉祥航空(603885)2022年報點評：22年拓展成都基地，未來三年機隊增速將明顯高于行業(yè)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
吉祥航空公布2022年報：營業(yè)收入同比-30%，歸母凈利潤-41.5億元
2022年，吉祥航空取得營業(yè)收入82.1億元，同比-30%；歸母凈利潤-41.5億元，去年同期為-5.0億元；扣非歸母凈利潤-41.6億元。其中22Q4，營業(yè)收入17.2億元，同比-35%；歸母凈利潤-11.9億元，虧損同比擴大7.4億元；扣非歸母凈利潤-11.4億元。業(yè)績同比下滑主要因為2022年航班量低位運行、油價走高。
生產(chǎn)數(shù)據(jù)：22年末機隊規(guī)模110架，22-25年機隊規(guī)模增速接近9.6%
2022年，吉祥航空ASK、RPK、客座率同比21年分別-35%、-43%、-8.3pct，同比19年分別-43%、-55%、-17.9pct。
機隊規(guī)模：2022年末，吉祥航空機隊規(guī)模110架，其中吉祥87架，九元23架（含1架737MAX），累計引進4架（吉祥3、九元1）、退出4架、凈增0架。
機隊引進規(guī)劃：23-25年公司機隊增速明顯快于行業(yè)，大周期下有望充分受益。23年公司計劃引進13架（吉祥9、九元4），退出1架，凈增12架飛機。23-25年，公司計劃引進13、12、10架飛機，對應吉祥22-25年機隊規(guī)模增速接近9.6%，公司預計未來三年飛機相關資本開支計劃總額為6.3億美元。2021年末三大航機隊規(guī)模占全行業(yè)的6成以上，根據(jù)三大航2022年報披露的機隊引進規(guī)劃，三大航22-25年機隊規(guī)模CAGR約3.5%。
22年座收同比+8%、單位成本同比+47%，計提資產(chǎn)減值準備1.1億元
收入端：航班量低位運行推高票價。22年單位ASK收入0.354元，同比21年+8%，同比19年-14%；單位RPK收入0.526元，同比21年+21%，同比19年+9%。其中，A320客收0.46元，同比19年-8%；B737客收0.44元，同比19年+19%；B787客收1.77元，同比19年+216%。
成本端：油價走高、利用率低位拖累成本。公司22年單位ASK成本0.481元，同比21年+47%。其中，航油成本方面，22年航空煤油進口到岸完稅價平均為7540元/噸，同比21年+73%，導致公司單位ASK燃油成本同比增加60%至0.15元。非油成本方面，公司單位扣油ASK成本0.332元，同比21年+42%，主要受低利用率拖累；此外，公司因未在約定期間內(nèi)開發(fā)一塊土地，計提資產(chǎn)減值準備1.1億元。
費用端：人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失10.6億元。22年單位ASK銷售費用0.016元，同比21年+29%，同比19年-2%。單位ASK管理費用0.024元，同比21年+65%，同比19年+114%。財務費用方面，22年末人民幣較21年末貶值9.2%，公司22年匯兌損失10.6億元（21年為匯兌收益2.2億元），導致22年財務費用增至20.8億元（21年為5.4億元）。
資產(chǎn)端：22年末可抵扣虧損的遞延所得稅資產(chǎn)16.3億元，期初為3.1億元。
18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)，航空大周期下吉祥表現(xiàn)有望超預期
自上海、南京主輔基地后，吉祥22年成立成都天府輔基地，有利于公司構建出成渝腹地和長三角腹地的干線通道，利于未來擴大經(jīng)營規(guī)模、提升盈利空間。
航空大周期序幕已拉開，我們認為吉祥航空表現(xiàn)有望超預期。1）吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導市場的情況下，有望充分受益票價彈性。2）受寬體機低利用率拖累，18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)。隨著洲際航線拓展，在財政補貼與利用率提升的雙重促進下，寬體機單機盈利能力有望迎來明顯改善。3）23年國內(nèi)航司有序復飛737 MAX，九元有望恢復接收MAX機型。19年起九元航空在主基地廣州的時刻開始放量，21夏秋獲得一線互飛時刻，未來航網(wǎng)效應有望顯現(xiàn)，低成本市場空間廣闊。4）中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長性相對突出。
投資建議
航空大周期序幕已拉開，考慮寬體機利用率提升，假設24年平均票價在19年基礎上漲10%，我們預計公司23-25年凈利潤分別為18、30、32億元。15年9月19年12月，吉祥航空PE（TTM）中樞為24倍，按照24年PE 20-25X，目標市值600億元以上，對應目標價27.10元/股，維持“買入”評級。
風險提示
需求恢復不及預期，票價不及預期，油價、匯率大幅波動風險，突發(fā)事件。
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