>> 華泰證券-吉祥航空(603885)22年低谷已過，盈利有望取得突破-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
924KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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度過22年艱難時期，看好公司資源優(yōu)化帶來的盈利提升；維持“買入”
吉祥航空2022年營收82.10億，同降30.2%，歸母凈虧損人民幣41.48億，同比大幅擴大36.71億，符合業(yè)績預(yù)告凈虧損35.7-42.3億。4Q22公司運營處于反彈前夕，錄得凈虧損11.91億，環(huán)比仍擴大1.13億。不過我國民航逐步進入恢復(fù)周期，我們預(yù)測2023-25凈利潤16.32/27.89/36.11億（前值5.92/20.50/-億）。我們持續(xù)看好民航經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望發(fā)揮作用，推動盈利水平提升。參考2016-2018年ROE較高時期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB，23年BPS為5.05元，目標(biāo)價25.25元。維持“買入”。
需求持續(xù)低迷，2022年營收僅為2019年49%
4Q22公司運營仍較為困難，供給/需求分別同降38.6%/42.3%，僅為2019年同期52%/40%，客座率64.2%，低基數(shù)下仍同降4.1pct，使得4Q22營收僅為17.22億，同降34.7%，為2019年同期46%。全年來看，我國航空需求持續(xù)低迷，公司供給/需求分別同降35.4%/42.5%，恢復(fù)至2019年57%/45%，客座率67.3%，同降7.8pct。不過受益于航班結(jié)構(gòu)調(diào)整、燃油附加費以及國際航線高票價，22年公司單位客公里收益同增19.4%，相比2019年高4.2%，最終營收錄得82.10億，同降30.2%，為19年的49%。
2022年油匯壓力較大，共同拖累盈利表現(xiàn)
油價上漲使得公司2022年單位可用噸公里燃油成本同增59%，并且由于飛機利用率同比下降3.13小時至5.22小時，公司扣油單位可用噸公里成本同增40%。綜合來看，2022年公司營業(yè)成本111.64億，同降4.9%，毛虧損29.54億，2021年為毛利潤0.23億。另外匯兌損失同比擴大12.84億，進一步拖累盈利表現(xiàn)，凈虧損同比擴大36.71億。不過2023年民航需求正持續(xù)釋放，油匯壓力或?qū)⑦呺H減輕，我們預(yù)計公司盈利有望明顯改善。
調(diào)整目標(biāo)價至25.25元，維持“買入”評級
我們調(diào)整23-25凈利潤預(yù)測值至16.32/27.89/36.11億（前值5.92/20.50/-億）。我們認(rèn)為民航經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，并且公司時刻和機隊資源優(yōu)化，盈利水平有望持續(xù)提升，參考2016-2018年ROE較高時期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB（前值3.7x2023PB），并預(yù)測23年BPS為5.05元，調(diào)整目標(biāo)價至25.25元（前值17.15元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預(yù)期，安全事故。
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