>> 中泰證券-吉祥航空(603885)雙品牌運行協(xié)同，精細(xì)化管控績優(yōu)-230222
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 3935KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜沖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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吉祥鳳凰，夢旅生花。上海吉祥航空股份有限公司總部位于上海，為中國四大上市民營航空公司之一。公司于2015年首次登陸A股上市，合作關(guān)系遍布全球，并于2019年實現(xiàn)與中國東航“股權(quán)+業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略合作。公司為中國首家運營787寬體機(jī)的民營航司，旗下有全服務(wù)航空吉祥航空以及低成本航空九元航空。公司堅持獨具特色的差異化競爭策略，通過吉祥航空與九元航空的共同發(fā)展，運用雙品牌及雙樞紐運營的發(fā)展戰(zhàn)略，成功實現(xiàn)高、中、低端旅客市場全覆蓋。
雙品牌運營，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。1）時刻資源增長，基地優(yōu)勢明顯。與2018年比，2022年夏秋、冬春航季公司國內(nèi)時刻資源累計漲幅分別達(dá)48.56%、33.80%。2018-2022年公司時刻總量占全行業(yè)比重維持在3%以上。2022年冬春航季，吉祥航空在主基地上海虹橋、浦東時刻占比分別為9.80%、12.98%，居民營航司第一；在輔助基地南京祿口機(jī)場時刻占比10.86%，僅次于三大航；在九元航空主基地廣州白云機(jī)場時刻占比3.82%，高于春秋航空。2）國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)：九元吉祥相互補(bǔ)充。吉祥航空本部航線主要以上海始發(fā)至國內(nèi)省會城市和主要交通樞紐城市為主，九元航空航線多涉及新一線、二線城市機(jī)場，兩者相互補(bǔ)充。吉祥航空在一線城市時刻占比30.80%、新一線城市時刻占比24.96%；九元航空在新一線城市時刻占比23.09%、二線城市時刻占比33.26%。3）國際/地區(qū)航線：主要集中在亞太地區(qū)。2019年公司發(fā)力國際（含港澳臺地區(qū)），運力占比18.38%，同比增速54.47%，遠(yuǎn)高于公司整體運力增速。國際航線主要集中在亞太地區(qū)，2019年冬春航季，公司國際（地區(qū)）通航點19個，并加密多條從上海、貴陽、無錫、南京等地出發(fā)的前往日本、泰國的航線。
十七年茁壯發(fā)展，精細(xì)化管控績優(yōu)。1）營收增速行業(yè)領(lǐng)先。2015-2019年，公司營業(yè)收入五年復(fù)合增速20.30%，位列行業(yè)第一，遠(yuǎn)高于行業(yè)的9.00%；2015-2019年平均ROE16.72%。從收入結(jié)構(gòu)看，2019年97.18%的收入來自客運業(yè)務(wù)；從收入來源地看，80.36%的收入來自國內(nèi)航線。2）機(jī)隊規(guī)模持續(xù)增長，飛機(jī)日利用率高。公司機(jī)隊規(guī)模八年內(nèi)實現(xiàn)翻倍，截止2022年底公司機(jī)隊規(guī)模為110架，公司機(jī)隊機(jī)齡為6.13年，為中國上市航司中較為年輕的機(jī)隊，且近年來飛機(jī)日利用率始終高于行業(yè)平均1-2個小時。3）精細(xì)化管控績優(yōu)。表現(xiàn)一：公司客公里收入高于春秋航空，單位ASK扣油成本遠(yuǎn)低于三大航平均。2015-2022年中期，吉祥、三大航平均、春秋的客公里收入分別在0.40-0.47元、0.48-0.54元、0.31-0.37元之間波動。2015-2021年，吉祥、春秋、三大航平均的平均單位ASK扣油營業(yè)成本分別為0.23元、0.20元、0.31元。表現(xiàn)二：單位ASK燃油、維修、職工薪酬成本略高于春秋航空。2015-2021年吉祥、春秋、三大航平均的平均單位ASK燃油成本分別為0.091元、0.082元、0.114元；平均單位ASK維修成本分別為0.015元、0.015元、0.027元；平均單位ASK薪酬成本分別為0.07元、0.05元、0.08元。
盈利與估值?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為72.39、147.44、186.02億元人民幣，同比增速分別為-38.48%、103.68%、26.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-38.63、5.94、18.39億元?？紤]疫后需求復(fù)蘇確定，公司在恢復(fù)較快的國內(nèi)市場運力占比較高，預(yù)計2023-2024年將迎來業(yè)績彈性釋放，給予一定的估值溢價,首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、市場需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、假設(shè)有效性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、油價風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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