>> 浙商證券-吉祥航空(603885)更新報告：利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，大周期中表現(xiàn)有望超預(yù)期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 1034KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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吉祥3月執(zhí)飛航班量恢復(fù)至19年的110%，執(zhí)飛量、利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，Q1表現(xiàn)超預(yù)期
吉祥航空恢復(fù)速度為行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，3月，吉祥航空航班執(zhí)飛量10808班次，環(huán)比增加11%，恢復(fù)至19年的110%，在上市航司中排名第一，在航班量TOP20航司中排名第2（其中僅8家超過2019年同期），超過春秋的106%、聯(lián)合航空的105%、中國國航的101%。利用率方面，2月起吉祥日利用率平均維持在8小時以上，3月末已超過19年同期，恢復(fù)速度在上市航司中居首。4月2日，三大航（平均）/春秋/吉祥/九元日利用率分別為6.7、7.4、8.2、8.8小時，分別較19年-0.9、+0.3、+0.8、+0.8小時。
根據(jù)民航預(yù)先飛行計劃，23夏秋航季，吉祥航空國內(nèi)航線計劃航班量3664班次/周，同比22夏秋下降3%，同比19夏秋增加23%。
航空大周期揚帆起航，短期看“五一”兌現(xiàn)、中期看供給增速確定性下降
短期看五一假期兌現(xiàn)，Q2航空淡季不淡，Q3暑期出行旺季有望更旺。根據(jù)國際旅游島商報報道，攜程數(shù)據(jù)顯示，3月1-29日，國內(nèi)機票單程含稅均價為842元，同比增長32.4%，為2009-11年航空強周期之后國內(nèi)票價漲幅之最。五一假期將迎來年后首個出行高峰，早期預(yù)售數(shù)據(jù)火爆，我們預(yù)計航司低價票投放將比疫情前更克制，將對票價形成強支撐。攜程數(shù)據(jù)顯示，提前1個半月預(yù)訂“五一”旅游產(chǎn)品的訂單量同比增長超3倍，五一假期期間機票價格、酒店價格均有所上漲。
中期看十四五民航供給確定性降速邏輯演繹，漲價預(yù)期下航司利潤彈性可觀。根據(jù)航司公告，三大航19-25年機隊規(guī)模CAGR約2.8%；三大航+春秋+吉祥來看，19-24年機隊規(guī)模CAGR約為3.2%。十四五航空供給增速確定性下降，CAGR或從10%以上降至3%左右，疫后需求側(cè)有望迎來持續(xù)爆發(fā)，供需錯配有望驅(qū)動強周期，同時機票全價天花板持續(xù)打開，22年冬春航季核心航線票價較17年底漲幅40%-70%，航司有望通過漲價步入強盈利周期。
吉祥航空18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)，隨著寬體機利用率提升、九元航網(wǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)，航空大周期下吉祥表現(xiàn)有望超預(yù)期
航空大周期序幕已拉開，我們認(rèn)為吉祥航空表現(xiàn)有望超預(yù)期。1）吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導(dǎo)市場的情況下，有望充分受益票價彈性。2）受寬體機低利用率拖累，18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)。隨著洲際航線拓展，在財政補貼與利用率提升的雙重促進下，寬體機單機盈利能力有望迎來明顯改善。3）23年國內(nèi)航司有序復(fù)飛737 MAX，九元有望恢復(fù)接收MAX機型。19年起九元航空在主基地廣州的時刻開始放量，21夏秋獲得一線互飛時刻，未來航網(wǎng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)，低成本市場空間廣闊。4）中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長性相對突出。若23-24年九元獲批接收737MAX機型，吉祥航空機隊規(guī)模增速有望創(chuàng)歷史記錄。
投資建議
航空大周期序幕已拉開，考慮寬體機利用率提升，假設(shè)24年平均票價在19年基礎(chǔ)上漲10%，我們預(yù)計公司22-24年凈利潤分別為-37、18、30億元。15年9月19年12月，吉祥航空PE（TTM）中樞為24倍，按照24年P(guān)E 20-25X，目標(biāo)市值600億元以上，對應(yīng)目標(biāo)價27.10元/股，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求恢復(fù)不及預(yù)期，票價不及預(yù)期，油價、匯率大幅波動風(fēng)險，突發(fā)事件
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