>> 國海證券-吉祥航空(603885)2022年報點(diǎn)評：三年低谷已過，擁抱景氣周期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
吉祥航空發(fā)布2022年年報：
業(yè)務(wù)方面，2022年全年公司累計運(yùn)輸旅客1021.08萬人次/yoy44.64%，相當(dāng)于2019年的46.38%；ASK、RPK同比2021年分別下降35.41%、42.53%，分別相當(dāng)于2019年的56.87%、44.91%；客座率為67.31%/yoy-8.34pcts，同比2019年下降17.92pcts。
其中4Q2022公司運(yùn)輸旅客216.69萬人次/yoy-46.94%，達(dá)到2019年同期水平的40.44%；ASK、RPK同比2021年分別下降38.63%、42.32%，達(dá)到2019年同期的52.34%、40.45%；客座率為64.22%/yoy-4.11pcts，同比2019年同期下降18.88pcts。
財務(wù)方面，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.1億元/yoy-30.23%，為2019年的49.02%；歸母凈利潤-41.48億元，扣非歸母凈利潤-41.58億元，較2021年分別增虧36.7億元、35.24億元，較2019年分別下降51.42億元、50.62億元。
其中4Q2022公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.22億元/yoy-34.70%，達(dá)到2019年的45.98%；歸母凈利潤-11.91億元，扣非歸母凈利潤-11.37億元，較2021年同期分別增虧7.43億元、5.33億元，較2019年同期分別下降9.50億元、8.89億元。
投資要點(diǎn)：
疫情反復(fù)沖擊出行需求，全年營收同比下滑35.57億元
由于2022年末多地疫情散發(fā)，同時本土病例快速增長，導(dǎo)致國民航空出行需求再受沖擊。4Q2022吉祥航空客運(yùn)量同比下降近5成，僅相當(dāng)于2019年約4成水平。公司全年營業(yè)收入同比減少35.57億元至82.10億元/yoy-30.23%，其中四季度同比下降9.15億元至17.22億元/yoy-34.70%。
分部來看，公司全年客運(yùn)收入為76.18億元/yoy-31.41%；貨運(yùn)收入為4.79億元/yoy-5.84%。在供給收縮與燃油附加費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)提升等因素的影響下，公司全年RASK約為0.33元/yoy+6.20%，RRPK為0.49元/yoy+19.36%。
油匯雙重不利因素疊加，成本費(fèi)用繼續(xù)承壓
成本端，2022年國際油價高位波動，布倫特原油期貨結(jié)算價較2021年上漲約四成，帶動公司燃油成本增加1.3億元至34.69億元/yoy+3.95%。但由于運(yùn)力投放規(guī)模下降，公司全年營業(yè)成本為111.64億元/yoy-4.94%，其中CASK、扣油CASK分別為0.48元/+47.19%、0.33元/+41.73%。
費(fèi)用端，受人民幣貶值影響，2022年公司匯兌收益同比下降12.81億元至-10.62億元/yoy-584.05%，致財務(wù)費(fèi)用同比上升15.34億元至20.76億元/yoy+283.22%。此外，公司本年度所得稅費(fèi)用同比下降11.60億元至-13.16億元。
三年低谷已過，擁抱景氣周期
自2022年底“乙類乙管”政策實施和國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整以來，中國民航業(yè)告別三年低谷期，周期上行開啟。2023年夏秋航季換季后，國內(nèi)航班恢復(fù)上限逐步打開，國際線恢復(fù)繼續(xù)提速。而隨著“五一”小長假漸行漸近，出行熱度正持續(xù)提升。據(jù)去哪兒網(wǎng)及FlightAI數(shù)據(jù)，截至4月12日，“五一”機(jī)票提前預(yù)定量已超2019年同期；截至4月15日，假期期間裸票價均價為1057元，同比2022年增長66.92%，較2019年“五一”期間漲幅達(dá)43%。本輪周期上行基礎(chǔ)比2000年來歷次情況更為扎實，有望首次出現(xiàn)供需雙兌現(xiàn)，周期的高度和長度值得期待。二、三季度，伴隨供需差邊際擴(kuò)大以及票價彈性顯現(xiàn)，大周期行情有望提前演繹。
吉祥航空作為國內(nèi)運(yùn)營實力領(lǐng)先的民營航司，通過吉祥、九元雙品牌全方位布局全服務(wù)與低成本兩大賽道。疫情期間公司保持溫和運(yùn)力擴(kuò)張并積極拓展一線機(jī)場業(yè)務(wù)資源，2023夏秋航季在一類機(jī)場時刻量同比2019年增長31.85%。伴隨737MAX機(jī)型在今年恢復(fù)運(yùn)營，九元的飛機(jī)引進(jìn)工作有望回歸正軌。此外寬體機(jī)日利用率在國際線有序增班背景下將逐步提升，進(jìn)而共同助力公司在后疫情時代重回高速成長期。周期上行背景下，公司α與β兼?zhèn)洌ㄗh積極布局。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到2022年底防疫政策調(diào)整以來，行業(yè)基本面已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價格彈性，并調(diào)整對公司業(yè)績預(yù)期。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為194.44億元、270.95億元、278.03億元，歸母凈利潤分別為12.89億元、32.45億元、29.02億元，對應(yīng)PE分別為31.78倍、12.62倍、14.12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）永久性虧損風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害、疫苗接種及相關(guān)藥物研發(fā)受阻；行業(yè)方面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等；（3）若本報告數(shù)據(jù)與實際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準(zhǔn)。
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