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受RPK同比下降42.5%、航油成本上升4.0%以及匯兌損失10.6億元影響，公司2022年凈利潤(rùn)虧損同比擴(kuò)大36.7億元，其中客運(yùn)收入同比減少31.4%，但受益于積極的收益管理，RRPK同比增長(zhǎng)19.4%。2023年一季度公司國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期增長(zhǎng)11.3%、國(guó)際線RPK恢復(fù)至2019年同期的41.7%，疊加行業(yè)高票價(jià)及航油出廠均價(jià)環(huán)比下降21.9%，我們預(yù)計(jì)公司2023Q1有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9~2.2億元。五一假期預(yù)定數(shù)據(jù)火熱，公司布局精品航線，業(yè)績(jī)或釋放較大彈性，至暑運(yùn)期間利潤(rùn)有望超過(guò)2019年同期，全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12~13億元。受益于B787執(zhí)飛洲際航線，公司國(guó)際線快速恢復(fù)，上周機(jī)隊(duì)利用率8.7h，在上市公司中領(lǐng)先。公司積極拓展洲際獨(dú)飛品牌航線，在受益于航空周期繁榮的同時(shí)或?qū)⒄宫F(xiàn)自身高效運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的B787機(jī)隊(duì)的α，2024年公司單機(jī)利潤(rùn)有望新高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大36.7億元，隨行業(yè)量?jī)r(jià)恢復(fù)以及B787利用率提升，公司2023年或?qū)崿F(xiàn)12~13億利潤(rùn)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.1億元，同比下降30.2%，歸母/扣非凈利潤(rùn)虧損41.5/41.6億元，同比擴(kuò)大36.7/34.9億元；其中2022Q4營(yíng)業(yè)收入同比減少34.6%至17.2億元，歸母/扣非凈利潤(rùn)虧損11.8/11.4億元，同比擴(kuò)大7.3/5.3億元。公司2022年度業(yè)績(jī)大幅下降主要由于旅客周轉(zhuǎn)量因疫情影響而同比減少42.5%、航油成本因國(guó)際油價(jià)上升而同比增長(zhǎng)4.0%，以及因美元兌人民幣匯率上升錄得匯兌損失10.6億元。從預(yù)定數(shù)據(jù)來(lái)看，五一假期出行市場(chǎng)預(yù)定數(shù)據(jù)火熱，隨展會(huì)高峰期到來(lái)以及假期臨近，商旅及因私出行需求共同發(fā)力，行業(yè)從4月第二周開(kāi)始步入景氣度環(huán)比提升通道。公司布局精品航線，旺季量?jī)r(jià)方面有望充分受益，暑期業(yè)績(jī)或超2019年同期，同時(shí)伴隨B787機(jī)隊(duì)利用率提升，2023年公司或?qū)崿F(xiàn)盈利12~13億元，重啟成長(zhǎng)。
　　▍2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求快速提振推升票價(jià)，同期國(guó)際和地區(qū)航線逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023Q1公司盈利0.9~1.4億元。2022年受疫情影響公司總體/國(guó)內(nèi)線RPK同比-42.5%/-42.9%，較2019年同期-48.0%/-40.9%，其中2022Q4公司總體/國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期-60.0%/53.4%。2022年公司客運(yùn)收入同比下降31.4%，收入降幅稍小于業(yè)務(wù)量降幅，或與公司疫情下實(shí)行較積極的收益管理有關(guān)，總體RRPK同比19.4%；同期公司開(kāi)展洲際貨包機(jī)業(yè)務(wù)，貨運(yùn)收入4.8億元。2023年元宵節(jié)后因公客流迅速恢復(fù)，1~3月公司國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期增長(zhǎng)11.3%，行業(yè)票價(jià)較高，同期B787機(jī)隊(duì)帶動(dòng)國(guó)際/地區(qū)客運(yùn)量快速回升，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)2023Q1公司盈利0.9~2.2億元。
　　▍受油價(jià)上漲影響，2022年?duì)I業(yè)成本僅下降4.9%，匯兌損失10.6億帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)15.4億元，2023年以來(lái)航油價(jià)格下跌，有望緩解成本壓力。2022年公司營(yíng)業(yè)成本111.6億元，同比減少4.9%，主要由于同期航空煤油出廠均價(jià)同比上漲73.6%，帶動(dòng)航油成本同比提升4.0%，在總成本中占提升2.7pcts至31.2%，2022年單位扣油成本同比提升41.7%，或主要由于利用率/客座率同比下降8.4pcts/3.2h使得攤薄效應(yīng)減弱。因美元匯率上升，公司2022年錄得匯兌損失10.6億元（vs.2019年為匯兌收益2.2億元），帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅提升20.7pcts至25.3%，同期公司計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值損失1.1億元，或主要與受疫情影響有關(guān)。2023Q1航空煤油出廠均價(jià)環(huán)比下降21.9%，4月進(jìn)一步降至6537元/噸，同比減少12.8%，帶動(dòng)燃油附加費(fèi)下調(diào)至30（800km以下）/60（800km以上）元，一方面在需求快速恢復(fù)背景下減輕成本壓力，另一方面提高旅客乘機(jī)意愿。
　　▍受益于B787執(zhí)飛洲際航線，公司國(guó)際線領(lǐng)先恢復(fù)，建議關(guān)注由寬體機(jī)周轉(zhuǎn)提升帶來(lái)的α；隨B737Max在國(guó)內(nèi)逐步復(fù)飛和恢復(fù)引進(jìn)，九元成長(zhǎng)有望加速。據(jù)Pre-flight，2023年夏秋航季公司國(guó)內(nèi)線每周計(jì)劃航班量同比減少3.0%，較2019年同期增長(zhǎng)21.6%，上海兩場(chǎng)市占率為11.0%；子公司九元航空2023年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云機(jī)場(chǎng)市占率3.2%，隨B737Max在國(guó)內(nèi)逐步復(fù)飛和恢復(fù)引進(jìn)，九元成長(zhǎng)有望加速。截至2023年3月，公司國(guó)際線ASK/RPK恢復(fù)至2019年同期的70.5%/60.3%，進(jìn)度領(lǐng)先上市航司，或主要受益于B787機(jī)隊(duì)執(zhí)行洲際客運(yùn)航線，使得運(yùn)量快速提升。公司積極拓展洲際獨(dú)飛品牌航線，利用鄭州機(jī)場(chǎng)資源，匯聚中部客流，同時(shí)爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)貼收益。我們預(yù)計(jì)2023~24年公司在受益于航空周期的同時(shí)，還將展現(xiàn)出由B787機(jī)隊(duì)會(huì)帶來(lái)的α。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)出行習(xí)慣的影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期；油匯擾動(dòng)超預(yù)期；B737機(jī)隊(duì)利用率提升不及預(yù)期。
　　▍投資建議：受周轉(zhuǎn)量下降42.5%、航油成本上升4.0%以及匯兌損失10.6億元影響，公司2022年凈利潤(rùn)虧損同比擴(kuò)大36.7億元，其中客運(yùn)收入同比減少31.4%，但受益于積極的收益管理，RRPK同比增長(zhǎng)19.4%。2023年一季度公司國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期增長(zhǎng)11.3%、國(guó)際線RPK恢復(fù)至2019年同期的41.7%，疊加行業(yè)高票價(jià)及航油出廠均價(jià)環(huán)比下降21.9%，我們預(yù)計(jì)公司2023Q1有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9~2.2億元。五一假期預(yù)定數(shù)據(jù)火熱，公司布局精品航線，業(yè)績(jī)或釋放較大彈性，至暑運(yùn)期間利潤(rùn)有望