>> 華泰證券-微電生理(688351)集采觀望影響訂貨，不改向好趨勢-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 876KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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集采執(zhí)行前觀望情緒影響經(jīng)銷商訂貨量，不改公司長期向好趨勢
公司1Q23實現(xiàn)收入5213.3萬元（yoy-6.3%）、歸母凈虧損932.6萬元（1Q22歸母凈虧損16.1萬元）。公司1Q23收入端同比略有下滑主因期內(nèi)電生理聯(lián)盟集采尚未執(zhí)行，公司與各集采區(qū)域經(jīng)銷商仍在協(xié)商銷售價格，相關經(jīng)銷商訂貨量減少，但終端手術量仍保持快速增長（我們推測1Q23公司三維手術量同比增長30-40%）；考慮集采結(jié)果已于4M23起陸續(xù)在各集采區(qū)域執(zhí)行，我們看好經(jīng)銷商訂貨量持續(xù)恢復。我們維持盈利預測，預計23-25年EPS為0.05/0.13/0.23元。公司為國產(chǎn)電生理領域龍頭，擁有多個國產(chǎn)唯一或第一屬性產(chǎn)品且市場認可度持續(xù)提升，我們使用DCF估值法（假設WACC為8.0%，永續(xù)增長率為2.5%），保持目標價32.60元不變，維持“買入”。
核心產(chǎn)品收入略有下降，看好短期壓制因素釋放后恢復快速增長
1）導管類產(chǎn)品：我們推測1Q23板塊收入同比略有下降。展望23年，考慮集采正式執(zhí)行后公司產(chǎn)品市場份額提升、疫后院內(nèi)常規(guī)診療復蘇及高端新品（高密度標測、壓力消融導管、冷凍消融導管）上市助力公司全面進軍房顫治療領域，我們看好其全年保持較快增長；2）設備類產(chǎn)品：我們推測1Q23板塊收入同比略有下降。考慮公司設備類產(chǎn)品性能過硬且市場推廣持續(xù)強化，我們預計其23年將保持快速增長；3）其他產(chǎn)品：主要為針鞘類產(chǎn)品，看好其23年伴隨公司三維電生理手術量增長而持續(xù)放量。
海外推廣強化已見成效，國內(nèi)收入增長短期受阻
1）海外：我們推測1Q23海外收入同比增長超100%，收入占比提升至約30%，主因公司產(chǎn)品海外市場認可度持續(xù)提升疊加1Q22低基數(shù)。展望23全年，考慮公司海外推廣持續(xù)加強，我們看好海外23年收入保持快速增長；2）國內(nèi)：我們推測1Q23國內(nèi)收入同比有所下降，主因期內(nèi)聯(lián)盟集采尚未執(zhí)行影響經(jīng)銷商訂貨積極性。展望23全年，考慮集采正式落地后經(jīng)銷商訂貨恢復疊加高端新品放量，我們看好國內(nèi)23年收入保持穩(wěn)健增長。
在研產(chǎn)品陸續(xù)進入收獲期，產(chǎn)品布局持續(xù)豐富
公司持續(xù)推進新品研發(fā)并取得積極進展，包括：1）高密度標測導管及壓力消融導管：均已于4Q22在國內(nèi)獲批，目前已遞交CE認證申請并有望于23年獲批；2）冷凍消融系統(tǒng)及導管：已遞交NMPA注冊申請，有望于23年國內(nèi)獲批并填補國產(chǎn)空白；3）第四代三維標測系統(tǒng)：著力提升標記性能并增強壓力監(jiān)測算法，已遞交NMPA注冊申請，有望于23年國內(nèi)獲批；4）RDN：產(chǎn)品目前已進入臨床試驗階段，有望于25年國內(nèi)獲批。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)風險，產(chǎn)品商業(yè)化風險，市場競爭加劇風險。
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