>> 華泰證券-微電生理(688351)22年業(yè)績靚麗，看好后續(xù)發(fā)展-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬 |
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22年全年收入快速增長，利潤扭虧為盈
公司22年實現(xiàn)收入2.60億元（yoy+37.0%）、歸母凈利潤297萬元，同比扭虧為盈，符合業(yè)績快報預(yù)期。其中4Q22收入、歸母凈利潤同比增長29.9%、104.1%，4Q22國內(nèi)疫情擾動背景下仍實現(xiàn)快速增長。公司22年毛利率為69.1%（yoy-3.3pct），我們推測主因海外銷售發(fā)力疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)常規(guī)波動（設(shè)備收入占比提升）?？紤]高端新品陸續(xù)上市疊加集采執(zhí)行后市場份額持續(xù)提升，我們調(diào)整23-25年EPS至0.05/0.13/0.23元（23/24年前值0.04/0.12元）。公司為國產(chǎn)電生理領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品力過硬且商業(yè)化推廣持續(xù)加速，我們使用DCF估值法（假設(shè)WACC為8.0%，永續(xù)增長率為2.5%），對應(yīng)目標(biāo)價32.60元（前值32.12元），維持“買入”評級。
設(shè)備產(chǎn)品收入領(lǐng)銜增長，看好23年全面進軍高端房顫治療領(lǐng)域
1）導(dǎo)管類產(chǎn)品：22年實現(xiàn)收入1.66億元（yoy+12.6%）。公司導(dǎo)管類產(chǎn)品種類齊全且擁有多個國產(chǎn)唯一或第一屬性單品，市場認(rèn)可度持續(xù)提升。展望23年，考慮公司集采中標(biāo)情況理想、疫后常規(guī)診療復(fù)蘇及公司高端新品（高密度標(biāo)測導(dǎo)管、壓力消融導(dǎo)管、冷凍消融導(dǎo)管）陸續(xù)補齊后全面進軍房顫領(lǐng)域，我們看好其全年保持較快增長；2）設(shè)備類產(chǎn)品：22年實現(xiàn)收入4167萬元（yoy+265.6%），考慮公司三維標(biāo)測系統(tǒng)等設(shè)備性能先進且市場推廣持續(xù)強化，我們預(yù)計其23年將保持快速增長；3）其他產(chǎn)品：主要為針鞘類產(chǎn)品，22年實現(xiàn)收入4974萬元（yoy+62.8%），看好其23年持續(xù)放量。
國內(nèi)增長穩(wěn)健，海外高歌猛進
1）國內(nèi)：22年實現(xiàn)收入2.14億元（yoy+29.9%）。公司產(chǎn)品力持續(xù)強化，截至22年底，三維手術(shù)量累計超3萬例，覆蓋醫(yī)院累計超700家，均處于國產(chǎn)廠家第一地位。展望全年，考慮集采落地后市場份額提升疊加高端新品放量，我們看好國內(nèi)23年收入保持穩(wěn)健增長；2）海外：22年實現(xiàn)收入4320萬元（yoy+77.0%），收入占比達16.6%。公司海外推廣持續(xù)提速，并重點在中東俄非、西歐和拉美市場實現(xiàn)較快發(fā)展。展望全年，考慮公司品牌知名度持續(xù)提升，我們看好海外23年收入保持快速增長。
新品研發(fā)穩(wěn)步推進，進一步豐富產(chǎn)品品類
1）高密度標(biāo)測導(dǎo)管及壓力消融導(dǎo)管：均已于4Q22國內(nèi)獲批，目前已遞交CE認(rèn)證申請并有望于23年獲批；2）冷凍消融系統(tǒng)及導(dǎo)管：已遞交NMPA注冊申請，有望于23年國內(nèi)獲批并填補國產(chǎn)空白；3）第四代三維標(biāo)測系統(tǒng)：著力提升標(biāo)記性能并增強壓力監(jiān)測算法，已遞交NMPA注冊申請；4）RDN：目前已進入臨床試驗階段，有望于25年國內(nèi)獲批。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險，產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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