>> 華西證券-微電生理(688351)率先技術(shù)突破進(jìn)攻電生理藍(lán)海，底層平臺優(yōu)勢醞釀潛力產(chǎn)品-230305
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 1653KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
崔文亮,陳晨 |
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無限制-登錄即可下載 |
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領(lǐng)銜國內(nèi)三維電生理技術(shù)發(fā)展，2022年扭虧為盈
公司著重研發(fā)創(chuàng)新，是首個能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商，已有5項創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入綠色通道，磁壓力灌注消融導(dǎo)管、高密度標(biāo)測導(dǎo)管等多款產(chǎn)品均為國內(nèi)首推，2023年1月EasyFinder固定彎標(biāo)測導(dǎo)管獲FDA批準(zhǔn)加速國際化進(jìn)程，自2017年以來，公司銷售規(guī)模復(fù)合增速高達(dá)33%，并于2022年首次在高企研發(fā)投入基礎(chǔ)上扭虧為盈（2022年業(yè)績快報數(shù)據(jù)），我們預(yù)期隨著新品上市及銷售推廣，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
聯(lián)采降價驅(qū)動龐大電生理市場潛力釋放，公司率先高端技術(shù)突破進(jìn)攻藍(lán)海市場
電生理手術(shù)由于安全優(yōu)效已被升級為多類快速性心律失常一線療法，但滲透率相對較低（2020年約21.2萬例，滲透率僅約美國1/10），其中成功率高、精度佳且輻射小的三維術(shù)式已成主流（2020年約16.4萬例，比重約77%），尤其是患者基數(shù)龐大的高難度房顫電生理手術(shù)基本為三維術(shù)式，國產(chǎn)品牌尚處競爭弱勢，以強(qiáng)生、美敦力為主的外資2020年市占率約90%，幾乎壟斷三維術(shù)式領(lǐng)域。公司首家推出三維電生理設(shè)備以及磁壓力灌注消融導(dǎo)管、高密度標(biāo)測導(dǎo)管等，以全套解決方案突破進(jìn)口限制并持續(xù)攻關(guān)房顫電生理手術(shù)高地，現(xiàn)已在國內(nèi)累計應(yīng)用于超3萬例三維心臟電生理手術(shù)，伴隨福建電生理聯(lián)采降價（平均降價49.35%）加速滲透率提升，公司有望優(yōu)先獲益（三維設(shè)備鋪設(shè)量奠定基礎(chǔ)、高端耗材配套、單件采購模式中標(biāo)數(shù)量領(lǐng)先等）。
底層技術(shù)平臺構(gòu)筑競爭壁壘，在研管線潛藏重磅產(chǎn)品
公司核心研發(fā)團(tuán)隊包括總經(jīng)理孫毅勇先生在內(nèi)均任職超十年，團(tuán)隊穩(wěn)定，現(xiàn)已形成以圖像導(dǎo)航、精密器械、能量治療為核心的三大技術(shù)平臺，奠定技術(shù)發(fā)展及領(lǐng)域拓展的基礎(chǔ)，兩款重磅單品具備想象潛力：1）冷凍消融系統(tǒng)：公司預(yù)期2023年獲批，目前僅美敦力獲批國內(nèi)冷凍消融房顫治療，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計手術(shù)量從2020年的9800例增至2025年的5.84萬例，公司有望率先擁有“射頻+冷凍”雙技術(shù)加持，加速拓展房顫領(lǐng)域；2）腎動脈消融系統(tǒng)：公司預(yù)期2025年獲批，用于根治頑固性高血壓，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)潛在患者群體約0.48億人，公司相關(guān)產(chǎn)品于2017年進(jìn)入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序，2021年成立子公司上海鴻電醫(yī)療專攻此業(yè)務(wù)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)走向。
盈利預(yù)測與投資建議
綜上，考慮到公司是國內(nèi)少有能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的企業(yè)，三維設(shè)備鋪設(shè)量扎實推進(jìn)且有高精度耗材加持，領(lǐng)先技術(shù)平臺優(yōu)勢下持續(xù)新品研發(fā)，潛在重磅產(chǎn)品即將獲批，結(jié)合公司已發(fā)布2022年業(yè)績快報，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為2.60/3.60/4.95億元，分別同比增長37.0%/38.1%/37.7%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.97/21.67/42.33百萬元，對應(yīng)每股收益分別為0.01/0.05/0.09元/股，對應(yīng)2023年3月3日110.36億元市值，2022-2024年P(guān)S分別為42/31/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品研發(fā)失敗及注冊風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，集采等行業(yè)政策超預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責(zé)任風(fēng)險，科研及管理人才流失的風(fēng)險。
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