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營收環(huán)比改善弱于預期，關(guān)注市占率趨勢，維持“買入”評級
　　2023Q1公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤為28.1/20.3億元，同比-12%/-7%，環(huán)比-4%/+6%，凈利潤低于我們預期，證券經(jīng)紀和基金營收端略低于我們預期。2023Q1股市債市同比改善明顯，公司投資收益同比高增；市場交易量環(huán)比改善，同比承壓，基金日均保有量與銷量同比或下降拖累核心營收，環(huán)比呈改善趨勢?？紤]證券、基金業(yè)務表現(xiàn)略低于預期，我們下修公司2023-2025年歸母凈利潤預測至97/121/145億元（調(diào)前99/124/149），對應2023-2025年EPS為0.7/0.9/1.1元。一季度基金市場新發(fā)逐月改善，居民財富向理財投資遷移趨勢或已開啟，個人客戶交易活躍度提升有望帶動公司市占率重回升勢。當前股價對應2023-2025年P(guān)E27.8/22.4/18.6倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
　　預計日均保有量和銷量同比下降拖累代銷收入，保有市占率或維持升勢
　?。?）2023Q1公司營業(yè)收入(主要由基金代銷收入貢獻)10.8億，同比-13%，略低于我們預期。2023年前2月全市場日均偏股保有7.6萬億，較2022Q1同比-4%，基數(shù)效應下公司日均保有量同比承壓；2023Q1市場偏股基金新發(fā)935億，同比-40%，預計公司基金銷量承壓，拖累收入表現(xiàn)。2023年居民儲蓄遷移開啟，預計公司基金代銷收入同比逐季改善。（2）一季度偏股基金指數(shù)上漲2.2%，上漲期間預計小幅凈贖回，預計2023Q1末全市場偏股基金保有規(guī)模季度環(huán)比持平；我們預計三方平臺凈申贖表現(xiàn)優(yōu)于銀行渠道，天天基金偏股市占率或保持升勢。剔除ETF口徑影響，2022年天天基金偏股代銷市占率8.85%，同比+0.54pct。
　　預計經(jīng)紀業(yè)務市占率承壓，兩融市占率有所提升，投資收益同比改善明顯
　　(1)公司手續(xù)費及傭金凈收入11.8億元，同比-13%，市場日均股票成交額同比-13%，根據(jù)西藏地區(qū)成交額市占率，預計2023Q1公司股票成交額市占率3.99%，略低于2022全年4.04%，市占率承壓或與散戶交易活躍度下降有關(guān)，預計凈傭金率同比小幅下降。(2)利息凈收入5.5億，同比-9%，兩融市占率2.63%，較年初+0.09pct。期末融出資金398億，較年初+9%，市場融資余額1.52萬億，較年初+5%。(3)投資收益(含公允價值變動損益)4.9億，同比+158%，年化投資收益率3.0%。期末金融投資資產(chǎn)696億，較年初+10%。(4)銷售、管理和研發(fā)費用1.4/6.0/2.5億，同比+23%/+18%/+8%，三類費用占收入35%，較2022年提升5pct。
　　風險提示：市場波動風險；市占率提升不及預期。