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 2023Q1收入階段性承壓，盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，維持“買入”評級
　　2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同比下降8.8%，歸母凈利潤1146.4萬元同比增加8.9%，扣非歸母凈利潤1195.8萬元，同比增加10.9%。公司2023Q1收入端因一季度疫情放開后停工潮擾動(dòng)承壓；利潤端受益于原材料回落及控費(fèi)能力表現(xiàn)平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)正增長。全年來看，我們看好公司依靠儲(chǔ)備訂單預(yù)計(jì)陸續(xù)放量、各渠道持續(xù)開拓，收入及業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為1.44/1.76/2.15億元（原值為1.58/1.92/2.37億元），對應(yīng)EPS為0.35/0.43/0.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 32.1/26.2/21.4倍，公司作為體育制造賽道龍頭，產(chǎn)品+渠道壁壘仍在，維持“買入”評級。
　　盈利能力：受益于原材料價(jià)格下行，Q1毛利率及凈利率均實(shí)現(xiàn)同比改善
　　毛利率及凈利率端：2022Q1公司毛利率與凈利率同比實(shí)現(xiàn)雙增，毛利率同比上漲0.7pcts至29.8%，凈利率同比上漲0.9pct至5.7%，受益于原材料回落及費(fèi)用管控推進(jìn)，公司盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)。費(fèi)用端：公司控費(fèi)能力表現(xiàn)平穩(wěn)，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.9%/8.8%/2.7%/0.1%，同比分別變動(dòng)+0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，銷售費(fèi)用率增加或?yàn)楣驹鰪?qiáng)產(chǎn)品廣告投放所致。
　　公司亮點(diǎn)：多因素共振成長，2023業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)亮眼增長
　　展望公司2023年發(fā)展，分渠道看：（1）經(jīng)銷渠道，截止2022年底，公司已發(fā)展經(jīng)銷商240余家，2023年渠道或受益于公司對經(jīng)銷商隊(duì)伍的激勵(lì)和扶植力度加大及新品推出的節(jié)奏加快。（2）直銷渠道，2022年公司憑借全產(chǎn)品生產(chǎn)布局及“軟件+器材銷售+上門服務(wù)”完備服務(wù)體系，突破醫(yī)院、軍警等各類銷售場景，軍警司系統(tǒng)項(xiàng)目儲(chǔ)備量同增超35%。我們預(yù)計(jì)，2023年渠道收入增量或主要來源于儲(chǔ)備訂單項(xiàng)目的放量及行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹下，公司相關(guān)項(xiàng)目招投標(biāo)提速。同時(shí)，在第十九屆杭州亞運(yùn)會(huì)即將召開的背景下，公司作為體育制造賽道龍頭產(chǎn)品曝光度也會(huì)隨之增加，利好公司發(fā)展。業(yè)績層面看，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于原材料成本下行疊加控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，盈利能力修復(fù)邏輯通順，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)亮眼增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。