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事件：
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.43億元（同比增長5.71%），歸母凈利潤2.05億元（同比下降10.83%），扣非后歸母凈利潤1.54億元（同比下降0.14%）。
　　單Q4而言，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元（同比增長6.0%），占年度營業(yè)收入的58.70%；歸母凈利潤6.25億元（同比增長93.2%）；扣非后歸母凈利潤6.11億元（同比增長141.5%）。
　　點(diǎn)評
　　2023年?duì)I業(yè)收入增長指引為30%
　　從分產(chǎn)品收入來看，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)與態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)、基礎(chǔ)安全服務(wù)及、云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入分別為24.33億元、3.45億元、4.41億元、3.19億元，分別同比增長8.08%、-11.23%、2.23%、15.52%。其中基礎(chǔ)安全產(chǎn)品在收入中占比約69%，仍是公司收入貢獻(xiàn)的中堅(jiān)力量。在2022年受到疫情擾動(dòng)的情況下，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比增長8.08%、毛利率59.31%（較上年同期上升3.69pct），體現(xiàn)出公司在網(wǎng)安領(lǐng)域的綜合實(shí)力。
　　從下游客戶分布來看，公司在政府及事業(yè)單位、國有企業(yè)、商業(yè)及其他行業(yè)營業(yè)收入分別為13.15億元、12.14億元、10.11億元，分別同比增長-33%、65%、55%，在收入中占比37%、34%、29%。政府客戶營業(yè)收入下降主要受到疫情影響下政府預(yù)算安全縮減的影響；但伴隨近年來公司營銷側(cè)行業(yè)深耕策略的持續(xù)推進(jìn)，公司國有企業(yè)和商業(yè)客戶收入增長快速，對整體收入增長起到了一定補(bǔ)充。具體而言，根據(jù)公司披露，2022年運(yùn)營商行業(yè)同比增長21.68%，能源行業(yè)同比增長50.94%，交通行業(yè)同比增長35.51%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長27.22%，教育行業(yè)同比增長16.70%。
　　研發(fā)投入布局基本完成，費(fèi)用增速明顯放緩
　　根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司費(fèi)用投入總計(jì)同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費(fèi)用增速。三大費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用同比增加2.23%，增速顯著放緩，主要原因?yàn)楣驹谛路较蛏系耐度氩季只就瓿?；銷售費(fèi)用同比增加12.95%；管理費(fèi)用同比下降4.48%。
　　我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)高研發(fā)投入的完成，公司的控費(fèi)舉措有望延續(xù)，帶來2023年費(fèi)用率的降低，有利于2023年利潤進(jìn)一步修復(fù)。以22Q4為例，公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長6.04%，同時(shí)研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用分別同比下降18.42%、19.07%、7.98%，收入增長以及費(fèi)用側(cè)的收縮直接帶來公司22Q4歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)93.24%的同比增長。
　　依托安全云平臺建設(shè)，能力訂閱收入占比穩(wěn)步提升
　　依托天融信安全云服務(wù)平臺，公司面向已銷售的安全產(chǎn)品提供以月、年計(jì)費(fèi)的安全知識，面向客戶或合作伙伴提供以天、月、年和流量計(jì)費(fèi)的云端檢測和防護(hù)。受益于公司多年來在全行業(yè)全區(qū)域客戶中部署的網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件產(chǎn)品數(shù)量優(yōu)勢，公司能力訂閱2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，在公司三種盈利模式中占比8.84%，相較于2021年上升0.39pct，未來公司安全能力訂閱服務(wù)能力有望加速推進(jìn)，收入占比持續(xù)提升。
　　考慮到公司2023年收入增長有望伴隨政府客戶的預(yù)算恢復(fù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)在費(fèi)用控制的加持下，我們預(yù)測公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.43、56.85、70.00億元，歸母凈利潤4.10、5.88、7.49億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶預(yù)算恢復(fù)不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇。