>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級發(fā)行維持高位，信用債收益率持續(xù)下行-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比下降本周信用債共發(fā)行4183.46億元，較上周3709.74億元環(huán)比上升；由于償還量上升，本周信用債凈融資508.87億元，較上周699.17億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模2106.55億元，較上周的2260.00億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-28.37億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模2076.91億元，較上周的1449.74億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為537.24億元。
分主體評級看，本周AAA信用債凈融資為負(fù)，AA+、AA、AA-及以下信用債凈融資為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-98.00億元、602.75億元和4.11億元，分別較上周環(huán)比變化+33.03億元、+234.11億元和-457.45億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、浙江等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所上升，而凈融資總量有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情整體仍維持較高水平。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.66%，而上周為3.40%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.47年，而上周為2.25年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周除1年期、5年期、7年期AAA等級城投債和5年期、7年期AA+等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中3年期AA-等級下行最為明顯（10.60bp）；本周各等級各期限中票收益率均下行，其中5年期AA+等級、AA等級和AA-等級下行幅度最大（4.32bp）。
信用利差方面，本周除1年期、5年期和7年期AAA等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中3年期AA-等級收窄最為明顯（10.29bp）；除7年期AAA、AA等級中票信用利差走闊外，其余各等級各期限中票信用利差均收窄，其中5年期AA和AA-等級收窄幅度最大（4.33bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至4月21日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5、7年期AA-等級城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周資金利率上行。本周中短期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行57.29bp，R007較上周五上行37.21bp。
中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行0.70bp，本周上行0.50bp。央行公開市場操作方面，本周累計(jì)開展2120億元逆回購操作，有540億元逆回購到期，MLF回籠1500億元，MLF投放1700億元，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放1780億元。
本周公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但結(jié)構(gòu)持續(xù)分化對債市的市場預(yù)期有著更大的影響力。本周公布的一季度GDP強(qiáng)于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)的分化持續(xù)影響市場對經(jīng)濟(jì)的長期判斷。包括地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)較好但開工下滑等結(jié)構(gòu)問題讓市場對于經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動能存有謹(jǐn)慎態(tài)度。這種情緒之下雖然數(shù)據(jù)整體較好，對市場的推壓相對有限，長端利率維持窄幅震蕩。此外，當(dāng)前短期資金面壓力不大，加上優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)的邊際減少，高資質(zhì)信用債的資產(chǎn)性價(jià)比環(huán)境仍在。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下降，占比中樞在29.1%左右（上周為32.0%左右）。
低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在貴州、浙江、山東等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在貴州、四川、湖北等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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