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公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，符合預(yù)期。2022年全年，在疫情防控?cái)_動(dòng)下，公司仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，全球化布局成果凸顯、海外潛力加速兌現(xiàn),同時(shí)驅(qū)動(dòng)整體毛利率同比大幅提升。2022年，車載高精度和自動(dòng)駕駛農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)拓展順利，逐漸成為新增長(zhǎng)動(dòng)能。展望2023年，疫情擾動(dòng)因素消除，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇趨勢(shì)確定，海外市場(chǎng)有望延續(xù)高速增長(zhǎng)，一季報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)已經(jīng)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期，公司作為北斗高精度定位龍頭，有望率先受益于北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，成長(zhǎng)天花板高、發(fā)展?jié)摿Υ?。給予公司2023年40xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.36億元，同比+17.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比+22.69%。2022年，在疫情防控?cái)_動(dòng)下，公司仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。分業(yè)務(wù)：①建筑與基建實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，同比+6.68%；②地理空間信息實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，同比+22.23%；③資源與公共事業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.98億元，同比+31.07%，自動(dòng)駕駛農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；④機(jī)器人與自動(dòng)駕駛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9889.30萬(wàn)元，同比+10.84%，車載組合導(dǎo)航開(kāi)始批量出貨。分地區(qū)看：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.49億元，同比+10.14%；國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.87億元，同比+54.56%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.87億元，同比+24.10%，環(huán)比+51.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+19.99%，環(huán)比+63.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+21.52%，環(huán)比+84.98%。此外，公司發(fā)布2023年Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7800-8100萬(wàn)元，中值7950萬(wàn)元，同比+19.14%，需求復(fù)蘇逐季驗(yàn)證。
　　▍海外市場(chǎng)發(fā)展強(qiáng)勁，增長(zhǎng)潛力加速兌現(xiàn)。2022年，公司堅(jiān)持全球拓展的市場(chǎng)戰(zhàn)略，通過(guò)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)及施工業(yè)務(wù)合作伙伴在全球范圍內(nèi)逐步構(gòu)建獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)直銷與經(jīng)銷并重+海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的模式見(jiàn)成效。報(bào)告期內(nèi)，公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比+54.06%至4.87億元，增速遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。同時(shí)，海外毛利率同比+9.26pcts至72.10%，毛利率比國(guó)內(nèi)高近20pcts。未來(lái)公司計(jì)劃繼續(xù)積極探索海外發(fā)展機(jī)會(huì)，不斷投入建設(shè)海外團(tuán)隊(duì)的組織體系，實(shí)現(xiàn)全球化拓展。
　　▍車載組合導(dǎo)航項(xiàng)目落地，農(nóng)業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。（1）建筑與基建板塊：報(bào)告期內(nèi)，公司在該領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)逐漸提升，高精度接收機(jī)智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，多項(xiàng)施工自動(dòng)化產(chǎn)品項(xiàng)目落地；（2）地理空間信息板塊：公司無(wú)人船測(cè)繪、三維智能測(cè)繪業(yè)務(wù)取得良好的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)推廣效果，公司將繼續(xù)把握測(cè)繪智能化機(jī)遇，提升公司全球市場(chǎng)地位；（3）資源與公共事業(yè)板塊：公司把握農(nóng)業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)快速起量機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，同時(shí)，公司在地質(zhì)災(zāi)害和水利監(jiān)測(cè)領(lǐng)域也積極布局，取得系列應(yīng)用成果；（4）機(jī)器人與自動(dòng)駕駛：報(bào)告期內(nèi)，公司成為多家車廠定點(diǎn)供應(yīng)商并實(shí)現(xiàn)組合導(dǎo)航批量交付。在低速機(jī)器人、礦車、港口、物流自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域，公司也與阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司達(dá)成合作，積極布局車規(guī)級(jí)芯片、全球SWAS廣域增強(qiáng)系統(tǒng)，挖掘車載高精度業(yè)務(wù)潛力。我們預(yù)計(jì)伴隨L3級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率提升，公司車載高精度業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。
　　▍研發(fā)加碼、效率優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率56.64%，同比+2.00pcts，其中，海外市場(chǎng)毛利率高達(dá)72.10%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率創(chuàng)新高。費(fèi)用端，公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為19.97%/8.25%/18.02%，同比-2.13pcts/+2.15pcts/+0.53cts，精細(xì)化管理見(jiàn)成效。同時(shí)，公司研發(fā)投入4.03億元，同比+21.11%，占收入比重提升至18.02%，主要研發(fā)項(xiàng)目有高精度定位芯片、激光頭、乘用車自動(dòng)駕駛高精度定位產(chǎn)品等，為中長(zhǎng)期維持較快增長(zhǎng)蓄力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；政策補(bǔ)貼超預(yù)期退坡；高精度定位市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；L3及以上自動(dòng)駕駛滲透率不及預(yù)期；公司芯片研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：疫情擾動(dòng)下，公司積極采取措施應(yīng)對(duì)，海外市場(chǎng)高速拓展，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。展望2023年，外部擾動(dòng)因素減弱，公司車載組合導(dǎo)航開(kāi)始放量，海外強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望維持。中長(zhǎng)期，公司作為北斗高精度定位龍頭，有望率先受益于北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，成長(zhǎng)天花板高、發(fā)展?jié)摿Υ??？紤]2022年疫情沖擊較大，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.10/38.27/50.52億元，同比+30.1%/31.5%/32.0%（前值預(yù)測(cè)2023/2024年收入為31.29/41.27億元）；我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.82/6.42/8.50億元，同比+33.5%/33.1%/32.5%（前值預(yù)測(cè)2023/2024年利潤(rùn)為5.01/6.53億元）。參考北斗星通、中海達(dá)等可比公司估值（對(duì)應(yīng)2023E 35x PE），公司作為高精度定位龍頭可享受一定估值溢價(jià)，同時(shí)參考2020-23年凈利潤(rùn)增速，給予公司2023E40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。