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芯原股份是中國(guó)大陸第一/全球第七的半導(dǎo)體IP供應(yīng)商，公司IP種類在前七名中排名第二，依托自主半導(dǎo)體IP，為客戶提供平一站式芯片定制服務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)。芯原股份發(fā)布2023年一季報(bào)，結(jié)合公告信息，點(diǎn)評(píng)如下：
　　公司23Q1營(yíng)收同比微降，高毛利IP業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降致單季利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。公司23Q1年?duì)I收為5.39億元，同比-3.77%/環(huán)比-32.14%，營(yíng)收同環(huán)比下降主要系23Q1半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)整體同比下降；歸母凈利潤(rùn)虧損7159萬(wàn)元，同比-2280.25%/環(huán)比-274.45%，凈利潤(rùn)下降主要系公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)受到客戶項(xiàng)目啟動(dòng)安排相關(guān)等因素影響；毛利率為38.94%，同比-9.98pcts/環(huán)比-5.01pcts，毛利率下降主要系本季度知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收波動(dòng)，導(dǎo)致高毛利的半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入占比下降所致。
　　一站式芯片定制業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。23Q1公司量產(chǎn)業(yè)務(wù)/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)/知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)/特許權(quán)使用費(fèi)營(yíng)收占比分別為54.45%/21.19%/18.76%/5.31%，其中一站式芯片定制業(yè)務(wù)合計(jì)占比達(dá)75.65%，相較2022全年提升9.07pcts。雖然23Q1知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)占比下降影響了整體毛利率水平，但是芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率相較2022年提升2.74pcts至26.92pcts，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率相較2022年提升2.53pcts至5.31%。
　　境內(nèi)客戶營(yíng)收占比提升至近78%，芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中單季7nm以下占比下降。公司23Q1境內(nèi)客戶收入4.2億元，營(yíng)收占比達(dá)77.83%，相比2022全年提升12.89pcts，同時(shí)23Q1來(lái)自系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云服務(wù)提供商客戶的營(yíng)收達(dá)2.82億元，同比+47.62%，營(yíng)收占比達(dá)52.36%，相較2022全年提升6.55pcts。23Q1公司芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中14nm及以下工業(yè)節(jié)點(diǎn)占比54.61%，其中7nm及以下占比19.76%，7nm相較于2022全年55.43%的占比有明顯下降。截至23Q1末，公司在手訂單金額為18.1億元。
　　投資建議?？紤]到公司IP產(chǎn)品線不斷拓展、一站式定制服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及AIoT、可穿戴、汽車電子等市場(chǎng)需求的崛起，并且伴隨著Chiplets行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的逐漸落地，公司作為芯片定制服務(wù)和IP龍頭廠商有望率先受益，看好公司未來(lái)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I業(yè)收入為33.66/42.2/52.49億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為1.59/2.6/3.45億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.32/0.52/0.69元，對(duì)應(yīng)PE為283.6/173.8/131.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)方向與行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向不一致風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)