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一季度經(jīng)濟有多強？從三個角度衡量2023年1季度GDP增速的成色。第一，從預期差的角度，2023年1季度wind一致預期比GDP實際同比增速低0.5個百分點，是近年來單季度較大的低估值。第二，從環(huán)比增速的角度，2023年1季度GDP季調(diào)環(huán)比為2.2%，是近年來最高值。第三，從疫后經(jīng)濟修復速率的角度，本輪經(jīng)濟修復速率幾乎比之前類似情形下的經(jīng)濟修復速率快1倍。
　　結(jié)構(gòu)中的亮點。一是服務業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升。二是房地產(chǎn)竣工企穩(wěn)回升，12月移動平均最新數(shù)據(jù)（2023年3月）已經(jīng)恢復到2019年均值水平的92%。三是基建投資表現(xiàn)亮眼，對沖了制造業(yè)投資的下行。四是社零繼續(xù)修復，特別是商品零售情況較好。
　　復蘇中的隱憂。一是商品房銷售分化，大中城市表現(xiàn)明顯更好。二是工增邊際走弱。三是可選消費和地產(chǎn)鏈有關(guān)消費的恢復速度較慢。四是就業(yè)分化，青年失業(yè)率上升。
　　后市展望。2023年1季度經(jīng)濟超預期修復后，接下來市場將繼續(xù)觀察經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性。往后看，經(jīng)濟溫和復蘇，政策定調(diào)中性，市場預期充分，股債整體維持震蕩。未來的變數(shù)在于海外經(jīng)濟和資本市場的變化。隨著全球經(jīng)濟弱修復，股市中樞仍有小幅上升的空間。風險在于美國加息不確定性及全球地緣政治的變化。
　　風險提示：疫情發(fā)展超預期；政策不及預期；海外擾動超預期