>> 浙商證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題報告：產(chǎn)能趨勢性去化，把握布局良機(jī)-220421
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
1359KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孟維肖 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：二季度豬價延續(xù)低迷，養(yǎng)殖虧損背景下，現(xiàn)金流的收緊和豬價的進(jìn)一步下探將是去化加速的最強(qiáng)證據(jù)，持續(xù)的去產(chǎn)能有望催生更加璀璨的豬周期，板塊回調(diào)之后再迎布局良機(jī)。
行業(yè)：Q1養(yǎng)殖持續(xù)虧損，產(chǎn)能加速去化
一季度生豬出欄均重和宰后均重下降幅度有限，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至23年3月30日，樣本企業(yè)生豬出欄均重為122.56公斤，較22年同期高出5.38公斤，生豬宰后均重同樣明顯高于往年同期水平，反映行業(yè)大體重豬供應(yīng)仍比較充裕。另一方面春節(jié)后恰逢豬肉消費(fèi)淡季，毛白價差持續(xù)收窄，屠宰企業(yè)日屠宰量相對穩(wěn)定，反映下游需求缺乏支撐。供強(qiáng)需弱背景下，一季度豬價持續(xù)低迷，生豬養(yǎng)殖行業(yè)連續(xù)虧損。
在現(xiàn)金流不斷收緊的背景下，疊加北方地區(qū)仔豬腹瀉、藍(lán)耳、非洲豬瘟等冬季常規(guī)疫病的影響，行業(yè)產(chǎn)能加速去化。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，23年3月末全國能繁母豬存欄4305萬頭，相較于22年末比下降1.94%；據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，截至3月末，樣本企業(yè)能繁母豬存欄環(huán)比下降1.95%。
企業(yè)：Q1生豬出欄量分化明顯，出欄體重先降后增
23Q1生豬出欄量同比延續(xù)增長，但個體間分化明顯。2023年一季度我國主要上市豬企合計出欄生豬2845.84萬頭，同比增長12.82%。但個體間增速分化明顯，其中華統(tǒng)股份、唐人神、京基智農(nóng)一季度生豬出欄增速最快，出欄量同比2022年同期分別增長229.22%、104.51%、80.11%；其次天康生物、東瑞股份、神農(nóng)集團(tuán)出欄量增速也保持在50%以上；正邦科技、金新農(nóng)一季度出欄量較2022年同期分別下降28.85%、17.42%。
上市豬企商品豬銷售均價與行業(yè)生豬價格走勢一致，一季度主要上市豬企商品豬平均銷售價格（剔除仔豬、種豬影響）基本維持在14.5-15.5元/公斤，以目前上市公司披露的養(yǎng)殖成本估算，一季度生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨不同程度虧損。出欄體重方面，部分上市公司在2月有所壓欄，因此3月出欄的商品豬體重略有增長，3月份主要上市公司商品豬出欄體重為118.28公斤，環(huán)比2月上升1.32%。
投資建議：Q2虧損有望加速去化，板塊回調(diào)再迎布局良機(jī)
Q2豬價持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速。我們觀察到4月以來出欄體重持續(xù)攀升、標(biāo)肥價差倒掛，反映行業(yè)肥豬存欄占比較高。我們認(rèn)為規(guī)模場在持續(xù)的虧損背景下，二季度可能因?yàn)榛匮a(bǔ)資金而加速出欄，市場供應(yīng)相對寬松，但下游需求依舊不溫不火，豬價有進(jìn)一步下探磨底的可能。考慮到養(yǎng)殖成本改善仍需時間，二季度養(yǎng)殖虧損幅度或難以明顯收窄，行業(yè)現(xiàn)金流或進(jìn)一步收緊，同時仔豬價格自3月底連續(xù)下滑，外銷仔豬的利潤下降，有望增加主動去產(chǎn)能的可能性。我們著重強(qiáng)調(diào)：一季度產(chǎn)能去化主要系仔豬腹瀉、藍(lán)耳、非瘟等疫病導(dǎo)致的被動淘汰，二季度產(chǎn)能去化的主線中疫病只是可選項(xiàng)，現(xiàn)金流的收緊和豬價的進(jìn)一步下探將是加速去化的最強(qiáng)證據(jù)。
持續(xù)的產(chǎn)能出清有望打開未來的豬價中樞，近期板塊回調(diào)之后估值再度回到歷史底部，建議積極參與。彈性推薦出欄增速較快的【新五豐】【天康生物】；穩(wěn)健推薦養(yǎng)殖成本領(lǐng)先的龍頭【牧原股份】，以及出欄恢復(fù)增長、成本邊際改善的【溫氏股份】。重點(diǎn)關(guān)注兼具出欄彈性和成本優(yōu)勢的【巨星農(nóng)牧】。
風(fēng)險提示
豬價大幅波動風(fēng)險、疫病大規(guī)模爆發(fā)、原材料價格大幅波動、第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險。
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