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事件描述
　　2023年4月20日，ST龍凈發(fā)布2023年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.18億元，同比增24.39%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比增4.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增0.89%。
　　事件評(píng)論
　　疫情后EPC推進(jìn)節(jié)奏恢復(fù)帶來(lái)收入高增和毛利率下行。2023Q1新增EPC訂單24.5億元，同比增14.3%，主要受益于火電行業(yè)上量邏輯，同時(shí)考慮期初在手訂單185.3億元，期末190.1億元，按13%增值稅計(jì)，推算2023Q1確認(rèn)工程收入17.38億元，同理測(cè)算2022Q1確認(rèn)工程收入10.45億元，故工程收入同比增66.3%，工程收入高增推斷為2023年受疫情影響小，工程業(yè)務(wù)推進(jìn)相對(duì)正常。2023Q1總收入減工程收入為6.80億元，同比降24.4%，該部分主體為垃圾焚燒、危廢等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，推斷為規(guī)模減少或收料減少，故可見(jiàn)Q1工程業(yè)務(wù)占比顯著上行，而運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比下行，致毛利率降5.12pct至21.6%。
　　調(diào)整估算經(jīng)營(yíng)側(cè)利潤(rùn)同比增12.4%，高于表觀利潤(rùn)增速。2023Q1資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、資產(chǎn)處置收益三項(xiàng)合計(jì)為-52萬(wàn)元，致利潤(rùn)同比減少844萬(wàn)元，故在表觀歸母凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)整回該因素影響，經(jīng)營(yíng)側(cè)利潤(rùn)同比增12.4%。
　　負(fù)債率略有下行，現(xiàn)金流正常，資金充沛。2023Q1末資產(chǎn)負(fù)債率為69.5%，同比降3.9pct，較年初降1.9pct，主要是應(yīng)付賬款及票據(jù)、合同負(fù)債有所減少；有息負(fù)債率為21.5%，同比降0.10pct，基本持平。公司2023Q1收現(xiàn)比為67.5%，同比降3.6pct（較2022全年水平有所好轉(zhuǎn)），應(yīng)收賬款及票據(jù)同比+8.5%，推斷主因：1）疫情影響，上游客戶經(jīng)營(yíng)恢復(fù)中，付款滯后，2023年預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)；2）交易性金融資產(chǎn)如票據(jù)等增加；3）收入規(guī)模增加。若考慮未來(lái)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則負(fù)債率降至67.2%，若再將負(fù)債率提至70%，可借款22.5億元作為資本開(kāi)支（若負(fù)債率提升至75%，可融資75.1億元）；若華泰保險(xiǎn)事件解決，預(yù)計(jì)可回款約15億元，且賬面有貨幣資金20.4億元、交易性金融資產(chǎn)2.26億元，故資金充足。
　　訂單充沛，煙氣治理主業(yè)受益于火電上量邏輯。2023Q1末在手合同190億元（不含運(yùn)營(yíng)合同），2022年火電核準(zhǔn)規(guī)模超96GW，對(duì)主業(yè)獲取新增訂單形成支持。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)形成從電芯到系統(tǒng)完整產(chǎn)品技術(shù)鏈。首個(gè)磷酸鐵鋰電芯5GWh項(xiàng)目落地上杭；與蜂巢能源（一期2GWh儲(chǔ)能PACK+系統(tǒng)）、量道新能源（儲(chǔ)能系統(tǒng)）合作正常推進(jìn)。
　　綠電推進(jìn)提速。除2023年3月10日公告推進(jìn)的多寶山項(xiàng)目（一期200MW）外，年報(bào)中還可見(jiàn)塞爾維亞、圭亞那等光伏項(xiàng)目快速展開(kāi)，多個(gè)礦山綠能發(fā)電項(xiàng)目正積極推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司明確“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)，環(huán)保存行業(yè)上行邏輯，儲(chǔ)能、綠電業(yè)務(wù)快速推進(jìn)；在手訂單充沛；華泰保險(xiǎn)問(wèn)題正在解決，不必悲觀，相關(guān)減值未來(lái)存沖回預(yù)期；并公告2021年度審計(jì)報(bào)告中保留意見(jiàn)涉及事項(xiàng)的影響已消除，2022年內(nèi)控報(bào)告等也無(wú)異常。預(yù)計(jì)ST龍凈2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.72/15.08/20.17億元，同比增45.7%/28.7%/33.7%，對(duì)應(yīng)PE估值18.8x/14.6x/10.9x。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、煙氣治理競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)水平波動(dòng)；2、儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利性風(fēng)險(xiǎn)。