>> 廣發(fā)證券-五洲特紙(605007)22Q4轉(zhuǎn)虧，漿價下行驅(qū)動盈利改善可期-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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此報告為加密報告 |
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22全年營收保持快速增長，高價漿導(dǎo)致22Q4由盈轉(zhuǎn)虧。五洲特紙披露2022年年報，公司22年實現(xiàn)營收59.62億元，yoy+61.59%，歸母凈利2.05億元，yoy-47.41%，扣非歸母凈利1.63億元，yoy-53.85%。22Q4實現(xiàn)營收14.12億元，yoy+40.39%，歸母凈利虧損1879萬元，同環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧，主要由于22H2漿價處于歷史高位運行成本承壓。
23年以來漿價大幅下行，有望逐步步入盈利改善通道。22年公司毛利率8.8%，同比-8.5pct，單噸直接材料成本yoy+18.9%，22年卓創(chuàng)口徑內(nèi)盤闊葉漿均價yoy+27.9%，23年以來已累計下跌36.3%，未來隨著海外漿廠擴產(chǎn)供給壓力加大、漿價或持續(xù)走弱，預(yù)計23Q2起成本端有望顯著改善推動公司盈利穩(wěn)步修復(fù)。量價來看，公司具備原紙產(chǎn)能135萬噸，22年實現(xiàn)銷量96.21萬噸，yoy+64.26%，均價yoy-1.6%。
分產(chǎn)品來看，食品卡擴產(chǎn)順利、格拉辛景氣高。公司是國內(nèi)食品白卡紙的頭部第一企業(yè)，22年食品卡營收33.74億元，yoy+93.2%，量/價yoy+100.2%/-3.5%,毛利率9.76%，yoy-15.7pct；格拉辛營收yoy+51%，量/價yoy+28.5%/+17.5%，公司已成為目前國內(nèi)最大的格拉辛紙生產(chǎn)企業(yè)；轉(zhuǎn)印紙量/價yoy-24.6%/+17.7%，外銷yoy+161.9%。
盈利預(yù)測與投資建議。23年公司前期投產(chǎn)的食品卡將繼續(xù)爬坡貢獻(xiàn)增量，此外格拉辛有望通過技改實現(xiàn)量增，同時轉(zhuǎn)印紙和描圖紙也有新增產(chǎn)能投產(chǎn)。公司為特紙領(lǐng)軍企業(yè)，短期盈利仍受高價庫存漿影響，未來隨著成本壓力釋放和需求回暖，公司將走出至暗時刻、迎來盈利改善。預(yù)計公司23-25年歸母凈利6.0/7.5/8.6億元。參考可比公司，給予公司23年13倍PE，對應(yīng)合理價值19.58元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致需求下滑、原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、新產(chǎn)能新產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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