核心觀點
?、俟?022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.21億元，同比增長45.63%，業(yè)績符合預(yù)期，四大檢測板塊生命科學(xué)與健康環(huán)保、汽車及其他消費品、安全保障、電子電器業(yè)務(wù)收入均快速增長。
②公司2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤926萬元，同比增長68.08%，業(yè)績超預(yù)期。2023Q1公司加強應(yīng)收賬款管理，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長，期末應(yīng)收賬款9.70億元，較2022年末的10.87億元有所下降，預(yù)計后續(xù)大額減值計提的風(fēng)險相對較低。
展望2023年，我們對公司業(yè)績快速增長保持信心。一方面，隨著西安、鄭州等地新建產(chǎn)能的逐步釋放，業(yè)績增長具有支撐；另一方面，公司作為綜合性檢測機構(gòu)，持續(xù)拓展檢測能力，我們看好公司在醫(yī)藥、軍工、汽車等領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，此外傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，第三次土壤普查等也有望為公司帶來業(yè)績增量。
事件
公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收37.62億元，同比增長87.48%，歸母凈利潤3.21億元，同比增長45.63%，其中2022Q4公司實現(xiàn)營收10.80億元，同比增長62.43%，歸母凈利潤1.40億元，同比增長10.15%，2022年業(yè)績符合預(yù)期。
同時，公司發(fā)布2023年第一季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營收5.25億元，同比下降1.50%，歸母凈利潤926萬元，同比增長68.08%，2023Q1業(yè)績超預(yù)期。
簡評
檢測業(yè)務(wù)多點開花，2022年業(yè)績加速增長
2022年公司收入、利潤保持高增。公司依托遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)和實驗室布局，充分發(fā)揮綜合性檢測機構(gòu)的大平臺優(yōu)勢，有效擴大各事業(yè)部訂單承接和實驗室交付能力，2022年營業(yè)收入同比增長87.48%；公司持續(xù)加強精細(xì)化管理，提升人均產(chǎn)值，歸母凈利潤實現(xiàn)45.63%的同比增長，業(yè)績增速為2017年以來最高水平。
四大檢測業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)高增長。2022年公司生命科學(xué)與健康環(huán)保、汽車及其他消費品、安全保障、電子電器分別實現(xiàn)收入32.35、2.87、1.57、0.71億元，同比分別增速87.69%、52.54%、247.90%、74.43%，各項業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)大幅增長，業(yè)務(wù)多點開花，綜合性平臺化檢測公司能力持續(xù)凸顯。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動影響利潤率同比下滑，規(guī)模效應(yīng)下費用率下降明顯。2022年公司毛利率35.55%，同比下滑10.61pct，主要原因是低毛利率的醫(yī)學(xué)核酸檢測業(yè)務(wù)占比顯著提升，導(dǎo)致主要收入板塊生命科學(xué)與健康環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率同比下滑12.74pct至32.07%所致，而其他三項檢測業(yè)務(wù)則均實現(xiàn)了毛利率的同比提升。2023年隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)回歸傳統(tǒng)業(yè)態(tài)，我們預(yù)計利潤率將顯著修復(fù)。此外，2022年期間費用率為24.94%，同比顯著下降8.95pct，主要是收入體量快速增長下規(guī)模效應(yīng)凸顯。
2023Q1業(yè)績超預(yù)期，應(yīng)收賬款較2022年末有所下降
2023Q1公司實現(xiàn)營收5.25億元，同比下降1.50%，歸母凈利潤926萬元，同比增長68.08%，在醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)波動的情況，核心業(yè)務(wù)板塊保持了良好的增長態(tài)勢，收入相對平穩(wěn)，利潤快速增長，業(yè)績超預(yù)期。
現(xiàn)金流顯著改善，應(yīng)收賬款有所下降。2023Q1公司加強對應(yīng)收賬款的管理，收回款項增加，現(xiàn)金流充沛，2023Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流入6.98億元，同比增長41.28%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.33億元，同比增長144.18%；此外，2023Q1末公司應(yīng)收賬款9.70億元，較2022年末的10.87億元有所下降，判斷與一季度核酸業(yè)務(wù)回款相關(guān)，隨著相關(guān)回款的陸續(xù)進行，我們認(rèn)為產(chǎn)生大額減值計提的風(fēng)險相對較低。
產(chǎn)能持續(xù)釋放，綜合性平臺優(yōu)勢凸顯，2023年業(yè)績有望保持快速增長
公司上海、武漢基地產(chǎn)能有序釋放，西安、青島、鄭州基地將陸續(xù)投入使用，將為業(yè)績增長提供產(chǎn)能保障。公司作為全國性綜合性檢測機構(gòu)，不斷延伸檢測資質(zhì)范疇，加強公司檢測能力建設(shè)。近年來公司加碼醫(yī)學(xué)、軍工、汽車等領(lǐng)域的檢測能力，有望實現(xiàn)新業(yè)務(wù)的快速增長；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，2022年譜尼集團所屬22家實驗室成功入選第三次全國土壤普查檢測實驗室，隨著三普業(yè)務(wù)的開展，將為公司環(huán)境檢測業(yè)務(wù)帶來增量。此外，從管理經(jīng)營的角度來看，譜尼集團將進一步提升集團化管理，發(fā)揮綜合型檢測集團的優(yōu)勢，提高各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同作戰(zhàn)效應(yīng)，以提升人均產(chǎn)值為核心，提高生產(chǎn)效率，盈利能力有望持續(xù)提升。
投資建議：檢測行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長，公司內(nèi)生外延多點開花，業(yè)績保持快速增長，全國性綜合檢測龍頭地位不斷夯實。不考慮并購的前提下，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為29.43、36.57、43.91億元，同比分別-21.77%、+24.24%、+20.09%；歸母凈利潤分別為3.74、4.91、6.22億元，同比分別增長16.59%、31.29%、26.70%，對應(yīng)PE分別為28.71、21.86、17.26倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：①實驗室投產(chǎn)不達預(yù)期的風(fēng)險：公司不斷加強實驗室檢測能力建設(shè)，陸續(xù)釋放的產(chǎn)能為業(yè)績增長提供了支撐，如公司實驗室建設(shè)受到內(nèi)外因素擾動建設(shè)、投產(chǎn)不及預(yù)期，則可能對于業(yè)績造成不利影響。
?、谛袠I(yè)競爭加劇的風(fēng)險：檢測行業(yè)具有一定的行業(yè)和地域性，行業(yè)集中度相對較低，市場競爭較為激烈，公司存在市場競爭逐步加劇從而影響公司經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險。
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