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業(yè)績簡評
　　4月21日公司披露2022年報和2023一季報，2022年實現(xiàn)營收188.77億元，同比+46.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.79億元，同比-28.1%。其中，Q4實現(xiàn)營收53.31億元，同比+35.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比-94.8%。1Q23實現(xiàn)營收49.13億元，同比+26.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比+7.46%、環(huán)比+706%。
　　經(jīng)營分析
　　膠膜階段性盈利承壓顯龍頭經(jīng)營韌性，Q1盈利顯著修復。2022年公司膠膜出貨13.21億平，同比增長37%，測算Q4出貨約4億平，環(huán)比增長約35%。Q4膠膜核心原材料EVA樹脂價格大幅下調，受調價周期及高價庫存影響，膠膜環(huán)節(jié)盈利承壓，公司憑借成本優(yōu)勢在行業(yè)普遍虧損的背景下仍維持盈利，綜合毛利率下降12.4PCT至5.9%。春節(jié)后光伏組件排產(chǎn)快速恢復，膠膜環(huán)節(jié)開工率逐漸提升，Q1公司膠膜出貨約4.6億平，環(huán)比增長13%，高價庫存逐步消化，綜合毛利率恢復至12.3%，測算膠膜單平盈利約0.7元/平。近期光伏國內及海外需求逐步啟動，膠膜及粒子價格回升，預計公司盈利能力將持續(xù)改善。
　　持續(xù)推進全球化布局，多樣化產(chǎn)品體系保障龍頭地位。公司持續(xù)推進產(chǎn)能布局，預計2023年底膠膜產(chǎn)能超25億平，同時規(guī)劃越南基地2.5億平產(chǎn)能完善全球化布局，充足產(chǎn)能保障份額優(yōu)勢。此外，公司技術研發(fā)行業(yè)領先，具有轉光膠膜、丁基膠、連接膜、EP膠膜等針對多種組件新技術的產(chǎn)品儲備，有望充分受益N型組件量產(chǎn)，龍頭地位穩(wěn)固。
　　背板市占率快速提升，電子材料貢獻業(yè)績增長點。2022年公司背板出貨1.23億平，同比增長81%。公司憑借成熟的CPC背板研發(fā)和生產(chǎn)體系實現(xiàn)出貨和市占率的快速提升，已啟動嘉興年產(chǎn)1.1億平背板擴產(chǎn)計劃，有望通過差異化產(chǎn)品持續(xù)提升背板份額。此外，公司電子材料業(yè)務競爭力持續(xù)提升，成功導入鵬鼎控股等一線PCB大廠，2022年在消費電子需求下降的背景下仍實現(xiàn)感光干膜銷量持平，有望持續(xù)增強競爭力，貢獻新的業(yè)績增長點。
　　盈利預測、估值與評級
　　根據(jù)我們對產(chǎn)品價格的最新判斷，調整公司2023-2024年歸母凈利潤預測至31（-17%）、42.9（-8%）億元，新增2025年預測54.2億元，對應EPS 2.33/3.22/4.07元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　原材料價格上漲超預期；競爭格局惡化。