>> 東吳證券-福斯特(603806)2022年年報&2023年一季報點評：膠膜盈利周期底部已現(xiàn)，背板+新材料23年加速放量-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收188.77億元，同增46.82%，歸母凈利15.79億元，同降28.13%，其中2022Q4，營收53.31億元，同增35.71%，環(huán)增17.66%，歸母凈利0.45億元，同降94.75%，環(huán)降90.52%。2022年毛利率15.62%，同降9.44pct，2022Q4毛利率5.90%，同降24.04pct，環(huán)降12.40pct。2023Q1公司實現(xiàn)營收49.13億元，同增26.48%，環(huán)降7.84%；歸母凈利3.64億元，同增7.46%，環(huán)增706.44%。2023Q1毛利率為12.29%，同降4.08pct，環(huán)增6.39pct。
22H2膠膜盈利承壓、看好23年量利雙升。公司2022年膠膜出貨13.21億平，同增36.51%，全年均價12.76元/平，同增7.3%，測算單平凈利約1.1元，同減49%，盈利下滑主要受2022H2需求減弱膠膜價格速降+高價粒子庫存的影響所致。2023Q1公司膠膜出貨約4.6億平，同環(huán)增65%/14%，POE類占比約40%，略有提升，我們測算2023Q1單平凈利約7毛，環(huán)增約6毛，行業(yè)劇烈波動下公司優(yōu)秀的成本控制能力得以體現(xiàn)，膠膜盈利迅速回升。2023年看，硅料價格下行將推動地面電站放量，疊加N型電池技術(shù)快速滲透至30%+，盈利更優(yōu)的POE類需求有望高增，我們預(yù)計2023年底公司膠膜產(chǎn)能達(dá)25億平，全年出貨20億平+，POE類占40%+，出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力進(jìn)一步提升。
光伏背板上量迅猛，新材料業(yè)務(wù)多點開花?；诔浞值募夹g(shù)積累和精準(zhǔn)的市場策略，公司光伏背板與新材料業(yè)務(wù)持續(xù)景氣：1）2022年背板出貨1.23億平，同增81%，2023年隨海內(nèi)外分布式市場繼續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計背板出貨2億平+，同增60%+，延續(xù)高增速；2）2022年感光干膜出貨1.10億平，同增7.0%，我們預(yù)計2023年隨AI、5G、智能車等增長熱點推動PCB需求提升，公司感光干膜出貨增速有望提升至30-50%；3）2022年功能膜業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，其中鋁塑膜出貨600萬平，客戶群體自3C逐步延伸至儲能及動力電池，我們預(yù)計2023年隨鋁塑膜熱法工藝穩(wěn)定出貨、同時水處理膜差異化道路獲得下游認(rèn)可，公司功能膜業(yè)務(wù)有望完成0-1進(jìn)程。產(chǎn)能建設(shè)來看，公司積極推進(jìn)新材料業(yè)務(wù)及原材料擴(kuò)產(chǎn)，未來產(chǎn)能規(guī)?；?核心原材料自供有望推動毛利率將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：基于膠膜競爭加劇，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤28.2/36.5/47.8億元（前值為35.6/42.3億元)，同比+79%/+29%/+31%?；诠灸z膜龍頭地位，我們給予公司2023年32xPE，目標(biāo)價67.7元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇。
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