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抓住本次通縮擔(dān)憂帶來的回調(diào)機(jī)會(huì)布局高景氣度消費(fèi)子賽道。我們認(rèn)為，復(fù)蘇節(jié)奏會(huì)存在市場(chǎng)預(yù)期差，從宏觀角度來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇并非一蹴而就，從長(zhǎng)期判斷整體消費(fèi)數(shù)據(jù)有望逐月、逐季好轉(zhuǎn)，因此當(dāng)出現(xiàn)短期消費(fèi)數(shù)據(jù)不如預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)板塊大幅回調(diào)的話，反而是很好的布局機(jī)會(huì)。此外，我們認(rèn)為此次CPI數(shù)據(jù)帶來的通縮風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)過度解讀與放大，一方面核心CPI增速環(huán)比其實(shí)是提升的，另一方面通縮帶來制造業(yè)庫存體量較難去化、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的潛在風(fēng)險(xiǎn)難以承受，國(guó)家可能通過強(qiáng)心針式消費(fèi)刺激政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此我們建議抓住此次消費(fèi)板塊回調(diào)機(jī)會(huì)，短期重點(diǎn)布局23Q2景氣度環(huán)比提升（醫(yī)美、酒店、會(huì)展、旅游、教育、運(yùn)動(dòng)鞋服）或者維持高景氣度（重組膠原蛋白、眼視光、黃金珠寶）的消費(fèi)子板塊，有望獲得消費(fèi)領(lǐng)域相對(duì)收益；中期來看，下半年消費(fèi)基本面有望比上半年更好，宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，從而帶來消費(fèi)板塊超額收益。
　　醫(yī)美化妝品周觀點(diǎn)：關(guān)注板塊因非基本面因素回調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。
　　醫(yī)美周觀點(diǎn)：
　　假期因素進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)消費(fèi)需求釋放，核心公司有望繼續(xù)兌現(xiàn)月度數(shù)據(jù)。Q1核心公司出貨表現(xiàn)較為優(yōu)秀，主要源于：①再生材料的低滲透、高客單、高毛利特點(diǎn)為機(jī)構(gòu)推進(jìn)消費(fèi)者教育&銷售提供動(dòng)力，產(chǎn)品定位契合老客客流率先恢復(fù)趨勢(shì)，出貨兌現(xiàn)優(yōu)異（伊妍仕23Q1現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.10億元/yoy+33.83%/環(huán)比22Q4+10.51%；下周愛美客一季報(bào)發(fā)布表現(xiàn)或?yàn)樵偕惖栏咴鲩L(zhǎng)的確定性提供更多信心）；②在滲透率已經(jīng)較高的透明質(zhì)酸領(lǐng)域，部分品牌推出了具備特殊定位的差異化產(chǎn)品（如：昊海生科的海魅）；③合規(guī)水光產(chǎn)品市占率提升趨勢(shì)較為明確（如：愛美客冭活泡泡針、華熙生物潤(rùn)致）。
　　假期推動(dòng)消費(fèi)需求釋放，隨著4-5月備戰(zhàn)五一長(zhǎng)假的客流小高峰以及22年同期上海疫情造成的低基數(shù)影響，Q2上游出貨數(shù)據(jù)持續(xù)或有亮眼表現(xiàn)；全年維度來看，當(dāng)前新增客流仍有提升空間，隨著消費(fèi)持續(xù)回溫，下半年客流或較上半年表現(xiàn)更佳；景氣度環(huán)比提升趨勢(shì)下，短期因非基本面因素（股東減持影響情緒、板塊輪動(dòng)）導(dǎo)致的回調(diào)或帶來布局機(jī)會(huì)，依舊從全年維度推薦布局醫(yī)美板塊。
　　隨著月度銷售數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)美消費(fèi)的信心有望繼續(xù)回升，對(duì)于板塊投資情緒提供正面支持、帶動(dòng)行業(yè)投資熱度提升；后續(xù)可同步關(guān)注第一類標(biāo)的（品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的，如：愛美客、華東醫(yī)藥）與第二類標(biāo)的（具備產(chǎn)品矩陣或下游機(jī)構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅不及第一類標(biāo)的但彈性較高，如：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、江蘇吳中、美麗田園醫(yī)療健康）的投資組合。
　　化妝品周觀點(diǎn)：
　　社零佐證美妝行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，樂觀看待后續(xù)行業(yè)表現(xiàn)。3月化妝品社零增速達(dá)9.6%、增速環(huán)比+5.8pct，化妝品消費(fèi)依然具備較強(qiáng)韌性，但在先前大促屯貨可能尚未消化完畢的情況下，線下其他可選消費(fèi)（如：餐飲、旅游）短期可能對(duì)于化妝品消費(fèi)造成一定分流（3月餐飲消費(fèi)同比增長(zhǎng)26.3%，顯著優(yōu)于商品零售同比9.1%的增速），部分導(dǎo)致3月化妝品社零增速略低于整體社零增速。但考慮到社零整體增速來看消費(fèi)力并未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂的顯著下滑，且護(hù)膚品具備必選屬性，消費(fèi)者存貨消耗完畢后，后續(xù)仍然會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定復(fù)購補(bǔ)貨、線下消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)彩妝消費(fèi)或也存在刺激作用，依舊相對(duì)樂觀看待今年整體化妝品行業(yè)表現(xiàn)。
　　景氣度環(huán)比提升之下關(guān)注公司端alpha體現(xiàn)。①關(guān)注貝泰妮調(diào)整磨合漸入佳境的改善邏輯。公司在Q1人員變動(dòng)后逐步磨合到位，產(chǎn)品規(guī)劃及品牌推廣改善明顯（布局小紅書品宣、于第四屆中國(guó)敏感性肌膚高峰論壇中提出敏感肌分型概念幫助消費(fèi)者理解不同產(chǎn)品線），抖音渠道持續(xù)高增長(zhǎng)，建議積極關(guān)注月度數(shù)據(jù)改善趨勢(shì)。②珀萊雅從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升，期待大單品放量對(duì)于銷售的推動(dòng)作用。珀萊雅護(hù)膚潔膚、彩妝類目21Q3-22Q3的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來自提價(jià)，進(jìn)入22Q4-23Q1后，護(hù)膚潔膚、彩妝類目除均價(jià)依然保持高增長(zhǎng)外，銷量的增長(zhǎng)也開始逐步體現(xiàn)，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段，未來在大單品占比提升推升均價(jià)的同時(shí)，迭代升級(jí)且價(jià)格帶趨穩(wěn)的核心單品銷量提升空間充足，共同促進(jìn)品牌銷售。
　　當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)彈性的貝泰妮，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的珀萊雅和3月納入港股通、業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)的巨子生物。
　　餐飲旅游周觀點(diǎn)：
　　量?jī)r(jià)如期回升：據(jù)STR頭部酒店集團(tuán)數(shù)據(jù)，4.9~4.15，入住率為79.6（環(huán)比+15pct），ADR為336（環(huán)比+6%），四月中旬開始，酒店數(shù)據(jù)快速回暖。
　　近期出行鏈有所調(diào)整，但我們認(rèn)為板塊迎來全年重要的配置機(jī)會(huì)，從數(shù)據(jù)驗(yàn)證窗口上來看，4~5月是商旅與休閑復(fù)蘇共振的時(shí)間窗口，出行鏈數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)環(huán)比改善。從中期復(fù)蘇到成長(zhǎng)過度進(jìn)程來看，推薦板塊順序依然為酒店≈免稅>餐飲>國(guó)內(nèi)旅游>出入境游>航空機(jī)場(chǎng)。
　　重點(diǎn)標(biāo)的：（1）餐飲：重點(diǎn)關(guān)注海倫司，百勝中國(guó)，同慶樓，建議關(guān)注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重點(diǎn)關(guān)注錦江酒店、君亭酒店、金陵飯店，建議關(guān)注首旅酒店、華住集團(tuán)