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事件：（1）公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I收14.7億元，同比+1.9%；全年歸母凈利潤2.1億元，同比+5.9%。分拆看，Q4營收為4.0億元，同比+5.3%，環(huán)比+11.0%；Q4歸母凈利潤4550.4萬元，同比+89.0%，環(huán)比-5.6%。（2）公司發(fā)布23年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比-7.5%，環(huán)比-5.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4314.4萬元，同比-49.84%，環(huán)比-4.6%；（3）公司擬再發(fā)5.5億元可轉(zhuǎn)債用于“新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。
　　差速器/航空航天是公司重要增長點(diǎn)，同步器收入有所下滑。22年公司差速器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1.2億元收入，同比增長209.8%，創(chuàng)造了0.8億的收入增量，是公司2022年的最大收入增長點(diǎn)；航空航天實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，同比增長39.9%，創(chuàng)造了近0.6億收入增量；同步器系統(tǒng)（同步器+結(jié)合齒）方面，全年實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2億元，主要是受商用車行業(yè)不景氣影響。
　　Q1同比下滑主要受基數(shù)高影響。22Q1公司歸母凈利潤較高主要是受益于航空航天收入高增且利潤率較高，23Q1預(yù)計(jì)公司航空航天業(yè)務(wù)利潤率已有所下滑；此外，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，23Q1燃油車同比下滑約16%，公司同步器系統(tǒng)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槿加蛙?，推測收入和利潤也受到一定程度負(fù)向影響。
　　差速器有望繼續(xù)高增，投資電機(jī)軸打造新增長點(diǎn)。展望未來，公司依然具有不錯成長性。第一個(gè)方面，公司差速器進(jìn)展順利，公司與比亞迪、德納、吉利、長城、蔚來、理想等客戶開展了多項(xiàng)合作，部分產(chǎn)品已量產(chǎn)，23年預(yù)計(jì)將受益于比亞迪、德納、理想等的客戶的放量，差速器收入有望繼續(xù)高增；第二個(gè)方面，公司商用車業(yè)務(wù)在重卡行業(yè)復(fù)蘇的背景下也有望實(shí)現(xiàn)不錯的增長；第三方面，公司正在再發(fā)5.5億可轉(zhuǎn)債積極推進(jìn)200萬根電機(jī)軸項(xiàng)目，按照150-200元每件測算，該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后有望帶來3-4億元的收入增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.59/0.73/0.99元，三年歸母凈利潤年復(fù)合增速22.77%。給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.98元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、主機(jī)廠降價(jià)導(dǎo)致利潤率大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。