>> 信達證券-東方時尚(603377)駕培修復可期，飛行員培訓增長顯著-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范欣悅 |
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事件：22年，公司實現(xiàn)收入10.0億元、同減16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元、同減128.4%，實現(xiàn)扣非后凈利潤-0.5億元、同減139.3%。22Q4實現(xiàn)收入1.7億元、同減35.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.8億元。
點評：
駕駛培訓收入受疫情影響下滑。22年，駕駛培訓受疫情影響，學員不能到校參加培訓，導致收入確認節(jié)奏變緩，駕駛培訓收入7.8億元、同減24.6%。子公司云南東方時尚實現(xiàn)收入0.7億元、同減38.3%，實現(xiàn)虧損0.1億元；石家莊東方時尚實現(xiàn)收入0.2億元、同減36.7%，實現(xiàn)虧損0.3億元；山東東方時尚實現(xiàn)收入0.4億元、同減17.9%，實現(xiàn)虧損0.5億元；荊州東方時尚實現(xiàn)收入0.5億元、同減40.9%，實現(xiàn)虧損682.5萬元。
飛行培訓翻倍式增長、訂單量充裕。飛行培訓業(yè)務(wù)日漸成熟，且因為封閉式管理的培訓模式受疫情影響較小，飛行培訓收入1.5億元、同增89.8%，目前擁有50余架飛機，飛行時間可達5.2萬+小時/年，目前在手訂單約2.5億元，在手訂單充裕。子公司東方時尚航空實現(xiàn)收入1.7億元、同增37.8%，實現(xiàn)凈利潤0.3億元、同增111.5%。
除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地區(qū)收入達6.4億元、同減19.6%；河南地區(qū)收入達1.6億元、同增7911.4%，主要是子公司東方時尚航空經(jīng)營地由山東遷至河南；石家莊、荊州、云南收入下滑在25%-40%左右。
毛利率有所下滑。受疫情影響收入下滑，公司毛利率同減9.0pct至42.2%，其中駕駛培訓毛利率同減10.3pct至42.7%，飛行培訓毛利率同減0.1pct至43.3%。
期間費用率有所提升。22年收入下滑，期間費用率有所提升，公司銷售費用率同增0.6pct至5.5%，管理費用率同增4.4pct至25.7%，研發(fā)費用率同減0.6pct至2.1%。
疫情反復致凈利率水平下滑。22年，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元、同減128.4%，實現(xiàn)扣非后凈利潤-0.5億元、同減139.3%，凈利率同減18.1pct至-5.7%。
投資建議：22年疫情反復致駕駛培訓收入下滑，但飛行培訓表現(xiàn)靚麗。公司為駕培行業(yè)龍頭，培訓模式標準化且服務(wù)質(zhì)量高，疫后復蘇彈性大，且未來有望通過VR+AI實現(xiàn)輕資產(chǎn)全國擴張。飛行培訓訂單充足，有望持續(xù)增厚業(yè)績，并受益于航空疫后修復。我們預計2023~25年EPS為0.32/0.39/0.46元/股，當前股價對應(yīng)PE為23x/19x/16x，維持“買入”評級。
風險因素：招生人數(shù)不及預期的風險，駕駛培訓行業(yè)政策改革的風險北京大興校區(qū)訓練道路減少的風險
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