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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告1Q23歸母凈利潤(rùn)與根據(jù)新生效的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整后同期相比，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)110%至120%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期。
　　新準(zhǔn)則實(shí)施追溯調(diào)高同期基數(shù)主要系新舊保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則對(duì)折現(xiàn)率使用變化以及新增具有直接參與分紅特征的保險(xiǎn)合同計(jì)量方法降低對(duì)凈利潤(rùn)的波動(dòng)。公司公告按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則（IFRS17）規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)。追溯后，公司1Q22凈利潤(rùn)基數(shù)由上年同期季報(bào)披露的13.44億元提升至32.20億元，追溯調(diào)增主要系：1）1Q22同期原保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則準(zhǔn)備金折現(xiàn)率采用對(duì)應(yīng)期限國(guó)債750天移動(dòng)平均線+溢價(jià)，而IFRS17準(zhǔn)則按照當(dāng)前可觀察折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，1Q22十年期國(guó)債收益率750天移動(dòng)平均曲線下行侵蝕稅前利潤(rùn)，而十年期國(guó)債的時(shí)點(diǎn)值（當(dāng)前可觀察）于1Q22期間小幅上升2.79%；2.根據(jù)IFRS17（第三十四條保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)額的會(huì)計(jì)處理）精算假設(shè)調(diào)整對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的影響不計(jì)入當(dāng)期損益，公司可以選擇將差額計(jì)入其他綜合收益，并在未來(lái)提供服務(wù)的期間逐步確認(rèn)，降低了當(dāng)期的波動(dòng)；3.IFRS17新增具有直接參與分紅特征的保險(xiǎn)合同計(jì)量方法，避免分紅險(xiǎn)合同因金融假設(shè)變動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的大幅波動(dòng)。
　　 IFRS9新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施，1Q23權(quán)益市場(chǎng)溫和上行，同期投資收益基數(shù)較低，權(quán)益市場(chǎng)回暖推升1Q23利潤(rùn)表現(xiàn)。根據(jù)公告，1Q23公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)110%至120%，1Q23歸母凈利潤(rùn)中樞為69.2億元（2022年全年98.22億元）。IFRS9下，大量權(quán)益類金融資產(chǎn)劃入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益），增加了股票持倉(cāng)對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的波動(dòng)，1Q23滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲4.6%和2.2%（1Q22同期滬深300和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌14.5%和20.0%），權(quán)益投資收益同比明顯提升助力凈利潤(rùn)回暖。
　　負(fù)債端同期基數(shù)同業(yè)最低，2023年輕裝上陣。2022年實(shí)現(xiàn)NBV為24.23億元，同比下降59.5%（A股同業(yè)降幅25%，負(fù)債端同期基數(shù)同業(yè)最低，2023年輕裝上陣），歸因來(lái)看：NBV新單同比小幅下滑5.5%，但NBVMargin同比大幅下滑7.4個(gè)pct.至僅為5.5%，主要系受行業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)低迷和公司人力主動(dòng)清虛影響，健康險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比大幅下降52.2%，公司明確2023年將長(zhǎng)期期繳保費(fèi)作為獨(dú)立的指標(biāo)下發(fā)到分支機(jī)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)1Q23公司NBV同比增長(zhǎng)5%，全年增速接近10%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)確認(rèn)，金融板塊估值修復(fù)演繹從“弱預(yù)期”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，公司作為保險(xiǎn)股預(yù)增第一彈，估值業(yè)績(jī)共振發(fā)令槍響。根據(jù)一季報(bào)預(yù)增公告，我們上調(diào)投資收益預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為129、143和160億元（原2023-24年預(yù)測(cè)125和137億元，并新增2025年預(yù)測(cè)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)下行，壽險(xiǎn)需求復(fù)蘇不暢