>> 開源證券-五洲特紙(605007)公司信息更新報告：2022收入增長靚麗，看好漿價下行下的盈利修復(fù)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
826KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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成本承壓因素有望逐步釋放，盈利修復(fù)可期，維持“買入”評級
2022營收59.62億元（+61.59%）/歸母凈利2.05億元（-47.41%）/扣非歸母凈利1.63億元（-53.85%）。2022Q4營收14.12億元（+40.39%）/歸母凈利-0.19億元（-124.71%）?？紤]漿價下行驅(qū)動盈利修復(fù)，我們上調(diào)2023-2024并新增2025盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025歸母凈利5.77/7.65/7.92億元（2023-2024前值5.10/7.26億元），對應(yīng)EPS 1.44/1.91/1.98元，當前股價對應(yīng)PE11.5/8.7/8.4倍，看好2023年紙漿成本下行下的業(yè)績增長，維持“買入”評級。
產(chǎn)能投放順利，量增驅(qū)動收入大幅攀升
收入大幅增長系產(chǎn)能爬坡釋放順利，銷量大幅增長。銷量方面，2022機制紙銷量96.21萬噸（同比+64.26%），分產(chǎn)品江西基地50萬噸產(chǎn)線順利投產(chǎn)帶動食品卡產(chǎn)銷增長明顯。具體食品卡/格拉辛紙/轉(zhuǎn)印紙/描圖紙/包裝紙銷量分別為54.78/17.37/3.19/0.75/20.12萬噸，同比+100.16%/28.53%/-24.63%/+2.06%/58.18%；價格方面，2022H1受海外強需求帶動提價落地順暢：2022Q1食品卡500元/噸/格拉辛紙1000元/噸的提價均在2022Q2落地，2022H2海外需求由強轉(zhuǎn)弱同時國內(nèi)需求未見復(fù)蘇，提價受阻，綜合全年均價同比-1.63%至6196.94元/噸。
成本上漲致盈利階段性承壓，控費優(yōu)異
2022原材料成本承壓致毛利率同比-8.5pct至8.8%。食品卡/格拉辛紙/轉(zhuǎn)印紙/描圖紙/包裝紙毛利率分別為9.8%/14.4%/-5.6%/14.8%/-5.1%，同比-15.7pct/-2.1pct/-8.3pct/-11.7pct/-2.9pct。2022期間費率同比+0.7pct至3.6%，具體財務(wù)費率/管理費率/銷售費率分別為2.1%/1.4%/0.2%，同比+1.0pct/-0.3pct/-0.1pct。財務(wù)費率上升系應(yīng)付債券/借款利息增加所致。綜合作用下2022凈利率同比-7.1pct至3.4%。現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.36億元（-86.7%）（系2022營收規(guī)模擴大，開立票據(jù)支付材料款金額增加，與其相關(guān)票據(jù)保證金增加所致），合同負債0.56億元（-27.16%）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭惡化，終端需求大幅下滑，新品迭代不及預(yù)期。
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