>> 招商證券-東鵬飲料(605499)Q4+Q1連續(xù)高增，看好公司繼續(xù)超預(yù)期可能-230423
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2023/4/24 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書(shū)慧 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，22年收入/利潤(rùn)同比+21.9%/+20.8%，成本壓力下超出預(yù)期。23 Q1公司收入/利潤(rùn)同比+24.1%/+44.3%，公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益推動(dòng)凈利率達(dá)到歷史高位。今年人員流動(dòng)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，東鵬重度客群如工廠藍(lán)領(lǐng)、物流人員的需求可能好于行業(yè)，全年收入增長(zhǎng)有望提速。成本壓力趨緩疊加規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)高增趨勢(shì)延續(xù)，看好公司繼續(xù)超預(yù)期可能。維持目標(biāo)價(jià)240元，看35%以上股價(jià)空間，重申強(qiáng)烈推薦。
Q4+Q1收入/利潤(rùn)同比+27.1%/+42.6%，落在此前預(yù)告上限。公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為85.05/14.41/13.52億元，同比分別+21.9%/+20.8%/+24.7%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為18.61/2.75/2.88億元，同比分別+31.3%/+39.7%/+142.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為24.91/4.97/4.53億元，同比分別+24.1%/+44.3%/+36.9%，凈利潤(rùn)在此前披露業(yè)績(jī)預(yù)告上限。Q4+Q1連續(xù)高增，收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別同比+27.1%/+42.6%/+64.7%，其中投資收益4186萬(wàn)，高增基礎(chǔ)上進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
活躍終端突破300萬(wàn)家，全國(guó)區(qū)域收入占比達(dá)到50%以上。22年公司渠道網(wǎng)點(diǎn)加速擴(kuò)張，經(jīng)銷商數(shù)量擴(kuò)張至2779家（同比+20.2%），其中省外凈增加451個(gè)。截至報(bào)告披露日，全國(guó)活躍終端網(wǎng)點(diǎn)由21年末的209萬(wàn)家增長(zhǎng)至超過(guò)300萬(wàn)家。分區(qū)域看，22年公司廣東/廣西實(shí)現(xiàn)銷售收入33.54/8.95億，同比分別+4.8%/+26.8%。華東、華中區(qū)域收入首次突破10億，分別同比+32.4%、+39.9%至10.2、10.5億。西南、華北延續(xù)高增趨勢(shì)，分別同比+56.8%、+80.4%至6.8、6.1億。全國(guó)區(qū)域收入占比由21年的43.1%提升至50.2%，全國(guó)化成效顯著。23Q1公司廣東/廣西/華東/華中/西南/華北收入同比+7.3%/+8.0%/+41.0%/+26.4%/+48.4%/+108.1%。
22年成本壓制毛利，開(kāi)源節(jié)流凈利率相對(duì)穩(wěn)定。公司22年毛利率同比-2.05pcts至42.3%，主要系聚酯切片和白砂糖采購(gòu)價(jià)格上漲，聚酯切片/白砂糖同比21年分別上漲38.2%/5.4%，公司22年直接材料費(fèi)用同比+29.7%。22年公司銷售費(fèi)用同比+5.9%至14.5億，其中宣傳推廣費(fèi)高基數(shù)下（21年上市專案推廣約1億）-1.4%至6.4億，職工薪酬同比+13.8%至7.1億，主要系全國(guó)化戰(zhàn)略下銷售規(guī)模擴(kuò)張，銷售人員由5416增長(zhǎng)至5856人。規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)公司銷售費(fèi)用率同比-2.57pcts至17%。管理費(fèi)用保持相對(duì)穩(wěn)定（+1.5%），推動(dòng)管理費(fèi)用率-0.6pct至3.0%。22年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由-1139萬(wàn)增長(zhǎng)至4104萬(wàn)，主要系公司提高資金利用率，通過(guò)信用證及票據(jù)貼現(xiàn)方式獲取低成本資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品及大額存單等較高收益的金額產(chǎn)品，信用證和票據(jù)貼現(xiàn)造成本期利息支出增加。22年雖然大宗原材料上漲對(duì)公司毛利率表現(xiàn)構(gòu)成壓制，但公司控費(fèi)增效疊加規(guī)模效應(yīng)，凈利率微降0.16pct至16.9%。
成本壓力趨緩，公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益推動(dòng)23Q1凈利率達(dá)到歷史高位。23Q1公司毛利率同比+0.34pct至43.5%，主要系公司在去年P(guān)ET價(jià)格回落至較低位時(shí)進(jìn)行鎖價(jià)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，近期白砂糖同比漲幅在高個(gè)位數(shù)-雙位數(shù)以上，根據(jù)比重推算預(yù)計(jì)推動(dòng)成本上漲低-中個(gè)位數(shù)，但PET回落對(duì)沖后綜合影響下，毛利率同比去年有望回升。23Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別-1.16/-0.23pct至15.7%/3.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由715萬(wàn)減少至-590萬(wàn)，與利息收入增加有關(guān)，公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益合計(jì)5078萬(wàn)，推動(dòng)凈利率同比+2.79pcts至20.0%，達(dá)到歷史高位。
份額逆勢(shì)提升，今年有望提速。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，22年中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售額同比-4.8%，但東鵬份額持續(xù)提升，銷售量占比由31.7%提升至36.7%，銷售額占比由23.4%提升至26.6%。23年公司繼續(xù)在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域做全渠道精耕，細(xì)化鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，產(chǎn)品全系列覆蓋。薄弱市場(chǎng)加速拓展終端網(wǎng)點(diǎn)，提升產(chǎn)品覆蓋廣度的同時(shí)也促進(jìn)單點(diǎn)賣力提升。23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入不低于15%，利潤(rùn)不低于20%的增長(zhǎng)。近期跟蹤反饋，進(jìn)入Q2公司工作重心從春節(jié)禮盒動(dòng)銷轉(zhuǎn)移至網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)發(fā)和冰凍形象建設(shè)，為旺季高增蓄力。今年人員流動(dòng)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，東鵬重度客群如工廠藍(lán)領(lǐng)、物流人員的需求可能好于行業(yè)，全年收入增長(zhǎng)有望提速。成本壓力趨緩疊加規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)，利潤(rùn)彈性或?qū)@著釋放。
投資建議：高增趨勢(shì)延續(xù)，看好公司業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期可能。公司通過(guò)高舉高打的廣告投放提高品牌拉力，渠道上復(fù)制樣板市場(chǎng)精耕策略，華東、華中、西南依次突破，全國(guó)化進(jìn)程順利。中長(zhǎng)期看，公司圍繞“能量+”進(jìn)行產(chǎn)品布局，陸續(xù)推出東鵬大咖、補(bǔ)水啦、生榨油柑汁等新品，積極培育第二增長(zhǎng)曲線。看好公司繼續(xù)超預(yù)期可能，給予23-25年eps預(yù)測(cè)為4.86、6.27、7.77，（+35%、+29%、+24%），維持目標(biāo)價(jià)240元，看35%以上股價(jià)空間，重申強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展不及預(yù)期、成本上漲、限售股解禁等
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