>> 華泰證券-新華保險(601336)1Q23利潤同比大幅增長-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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新準(zhǔn)則下股東凈利潤同比增長1.1-1.2倍
新華保險預(yù)計1Q23股東凈利潤為67.62-70.84億，對比新會計準(zhǔn)則追溯的2022年同期數(shù)據(jù)，增長1.1-1.2倍。公司已于2023年1月1日開始實施新會計準(zhǔn)則（IFRS 9&17）。根據(jù)披露，公司按照IFRS 17對1Q22股東凈利潤進(jìn)行了追溯調(diào)整，但對IFRS 9選擇不追溯。追溯后1Q22股東凈利潤從原準(zhǔn)則的13.44億增至32.20億。追溯調(diào)整導(dǎo)致利潤上升的原因在于，新準(zhǔn)則下假設(shè)變動導(dǎo)致的準(zhǔn)備金波動不再影響利潤。其中金融風(fēng)險導(dǎo)致的波動計入其他綜合收益（OCI），非金融風(fēng)險導(dǎo)致的波動由合同服務(wù)邊際吸收。新華保險亦表示，受新準(zhǔn)則執(zhí)行和資本市場變動影響，1Q23總投資收益率較上年增加。我們預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB5.39/6.41/7.18。我們基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價為RMB40/HKD23，評級為“買入”。
新會計準(zhǔn)則落地，對行業(yè)影響深遠(yuǎn)
2023年一季報起，上市保險公司已采用新的保險合同會計準(zhǔn)則IFRS 17，前些年已被銀行采用的金融工具準(zhǔn)則IFRS 9也將一并實施。上市保險公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤計量將發(fā)生重大變化，將對行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。IFRS 9推動更多的金融工具以公允價值計價，并鼓勵將公允價值變動計入利潤，因資產(chǎn)變動導(dǎo)致的利潤波動加大。IFRS 17鼓勵保險合同負(fù)債（準(zhǔn)備金）的計量趨向于公允價值，反映當(dāng)下的利率信息。新準(zhǔn)則下保險資產(chǎn)/負(fù)債、以至利潤的波動性變大；另一方面壽險業(yè)務(wù)的黑匣子被打開，保險/投資成分帶來的收入/利潤被拆分開，壽險業(yè)務(wù)盈利水平和利潤來源更加清晰。
NBV仍面臨壓力
2023年壽險銷售環(huán)境大幅改善，代理人展業(yè)和增員的恢復(fù)可能利好新單保費重拾增長。但新華保險2022年代理人數(shù)量和新業(yè)務(wù)價值（NBV）產(chǎn)能的下降可能導(dǎo)致NBV恢復(fù)弱于上市同業(yè)。2022年末新華保險代理人規(guī)模同比減少49%，下降趨勢與同業(yè)相似。代理人NBV產(chǎn)能同比下降35.7%，與主要同業(yè)代理人NBV產(chǎn)能同比增長的趨勢有所背離，或表明代理人質(zhì)態(tài)仍有待提升。盡管我們認(rèn)為公司人力規(guī)模下降最快的階段可能已經(jīng)過去，降幅有望在2023年收窄，但2023年代理人產(chǎn)能的提升能否抵消代理人數(shù)量的減少仍有待觀察。我們預(yù)計2023年NBV將同比下降5.8%。
估值不貴
公司2022年總投資收益率降至4.3%，為2013年以來的較低水平。我們預(yù)計2023年資本市場向好有望帶動投資表現(xiàn)修復(fù)，支撐估值提升。公司A/H股目前對應(yīng)0.37/0.20x 2023 PEV，我們認(rèn)為估值不貴。
風(fēng)險提示：壽險NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。
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