>> 中信證券-科銳國際(300662)2022年年報點評：靈活用工增長活躍，關注招聘需求回暖-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
740KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年歸母凈利2.91億元/+15.1%，符合業(yè)績快報，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。獵頭、招聘流程外包（RPO）業(yè)務階段性承壓，靈活用工、海外業(yè)務增長活躍，技術產(chǎn)品投入持續(xù)提升，崗位結構、客戶結構持續(xù)優(yōu)化。展望2023年，雖然Q1企業(yè)招聘需求復蘇較溫和，但我們認為恢復方向和大趨勢是明確的?？春霉驹诤暧^經(jīng)濟回暖時的增長彈性，且當前估值性價比較高，建議重點關注。
▍業(yè)績符合預期，經(jīng)營現(xiàn)金流亮眼。公司2022年實現(xiàn)收入90.92億元/+29.7%；歸母凈利2.91億元/+15.1%；扣除政府補貼等非經(jīng)營損益后的凈利為2.35億元/+11.7%，符合業(yè)績快報。22Q4單季收入/歸母凈利/扣非凈利分別同比增長24.2%/13.8%/0.5%。在去年較為不利的經(jīng)營環(huán)境下，業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)兩位數(shù)正增長，突顯韌性。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.38億元（vs.2021年-4273萬元），大幅改善與公司加強應收賬款收款管理有關。2022年公司中國大陸業(yè)務/中國港澳臺及海外業(yè)務分別同比增長24.4%/48.0%，海外業(yè)務去年表現(xiàn)更佳。
▍獵頭、RPO業(yè)務階段性承壓，靈工及境外業(yè)務增長較優(yōu)。
1）獵頭&RPO：2022年獵頭收入6.82億元/-2.4%（vs.22Q1-3增速為6.6%、2020年增速為-11.7%）、毛利率36.8%/-0.4pct。我們判斷獵頭業(yè)務全年增速轉負主要系22Q4疫情對招聘入職形成較大沖擊，全年維度看受宏觀經(jīng)濟影響企業(yè)中高端招聘需求確存在壓力，但公司該業(yè)務同比增速表現(xiàn)優(yōu)于同樣疫情影響較大的2020年；而受益于英國等海外招聘市場恢復，公司海外中高端業(yè)務收入同比增長20.3%。同樣受疫情和宏觀經(jīng)濟影響，2022年RPO收入1.10億元/-24.8%（vs.2020年增速為-26.0%）、毛利率23.3%（-19.9pcts），但RPO業(yè)務收入占比低于2%，對公司業(yè)績影響不大。
2）靈活用工：2022年收入80.37億元/+35.5%（vs.22Q1-3增速為45.75%）、測算單Q4增速約12%，疫情對用工需求整體有負面影響，但靈活用工在滲透率提升的趨勢下仍具有一定抗周期性。全年毛利率7.4%/-0.6pct、計算得22H1/H2分別為7.1%/7.7%，下半年毛利率環(huán)比提升。截至2022年底，靈活用工崗位外包員工人數(shù)32716人/+3.3%、全年累計派出近369,000人次/+18.4%，技術研發(fā)類崗位為重點布局方向，收入增速優(yōu)于人次增長主要源于公司崗位結構的優(yōu)化、以及2021年人次大幅增長為2022年收入增長奠定了基礎。
3）技術服務：2022年收入4018萬元/+78.0%（vs.2021年增速為78.5%）、毛利率16.6%/-8.2pcts，連續(xù)兩年實現(xiàn)高增速主要系公司持續(xù)加大技術投入，2022年公司技術投入1.76億元/+52.4%、其中70%投入數(shù)字化產(chǎn)品開發(fā)與升級。截至2022年底公司通過各線上技術平臺觸達客戶25,000余家、鏈接生態(tài)合作伙伴9,600余家，并與線下交付服務形成協(xié)同，2022年公司累計收費客戶6,570余家/+6.1%。
4）境外業(yè)務：2022年收入23.38億元/+48.0%，收入占比25.7%（vs.2021年22.5%），毛利率12.4%/+0.4pct，主要系受Investigo收入同比增長51.9%驅動?；贗nvestigo的強勁表現(xiàn)，公司在年中對其增持10%股權至62.5%，鞏固全球化發(fā)展根基。
注：獵頭、RPO、靈活用工收入均包含境內(nèi)、境外業(yè)務。
▍綜合毛利率下降，客戶結構持續(xù)優(yōu)化。公司2022年綜合毛利率為9.7%/-1.8pcts，與靈活用工收入占比提升以及疫情影響有關。銷售費用率2.1%/-0.3pct、管理費用率2.5%/-0.6pct、研發(fā)費用率0.5%/-0.1pct，規(guī)模效應繼續(xù)提升。公司客戶結構進一步優(yōu)化，當前外資/合資、民營企業(yè)、政府機關/國有/事業(yè)單位客戶占比分別為28.7%、56.8%、14.6%（vs.2021年為34.9%、50.7%、14.4%），民營企業(yè)占比繼續(xù)提升。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟弱于預期；企業(yè)招聘需求回暖弱于預期；新冠疫情影響超預期；行業(yè)競爭加劇，公司客戶流失；公司平臺業(yè)務發(fā)展不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：2022年在較為不利的宏觀環(huán)境下，公司仍實現(xiàn)較高收入增長。根據(jù)我們的跟蹤，23Q1企業(yè)招聘需求尚處于蓄勢恢復階段，隨著疫后經(jīng)濟回暖的預期及信心不斷強化，我們判斷Q2、Q3企業(yè)招聘需求有望持續(xù)回暖。展望2023年，我們認為人力資源行業(yè)恢復過程或存波折、但恢復方向和大趨勢是明確的，建議重視景氣恢復階段的順周期行業(yè)配置價值。我們認為靈活用工仍是人力資源行業(yè)中景氣度最高的賽道之一，公司作為行業(yè)內(nèi)增長預期較高、估值有性價比的標的，建議重點關注?？紤]到23Q1企業(yè)招聘恢復節(jié)奏弱于此前預期，我們下調(diào)2023-24年歸母凈利潤預測為3.65/4.75億元（原預測為3.85/4.98億元），并新增2025年歸母凈利潤預測為6.12億元，對應2023-25年EPS 1.86/2.41/3.11元，當前股價對應PE為22x/17x/13x，選取A股另兩家人力資源服務公司作為可比公司，北京城鄉(xiāng)/外服控股2023年動態(tài)PE均值為19x（基于中信證券研究部預測），但考慮到科銳國際內(nèi)生成長性優(yōu)于可比公司（2023年預計凈利增速26%），且基于今年行業(yè)景氣度回升的背景，給予公司2023年26xPE估值，對應目標價為48元，維持“買入”評級。
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