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事件：4月21日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇疊加省外持續(xù)擴(kuò)張，23Q1收入端延續(xù)高增長(zhǎng)。22年?duì)I收85.1億元，同比+21.9%；折合22Q4為18.6億元，同比+31.3%；23Q1營(yíng)收24.9億元，同比+24.1%，略高于此前預(yù)告的最高值。總體看，23Q1收入端同比顯著提速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于春節(jié)前后消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇+渠道勢(shì)能延續(xù)+低基數(shù)效應(yīng)。分產(chǎn)品，22Q4東鵬特飲/其他飲料收入分別同比+31.9%/20.3%，23Q1分別同比+25%/13.9%，能量飲料核心大單品延續(xù)高增，新品東鵬大咖23Q1預(yù)計(jì)在產(chǎn)品口味優(yōu)化與渠道快速鋪市的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。區(qū)域擴(kuò)張，22Q4廣東/華東/華中/廣西/西南/華北+北方地區(qū)收入分別同比+5.8%/19.8%/71.8%/70.5%/82.5%/91.2%，23Q1分別同比+7.3%/41%/26.4%/8%/48%/108.1%，廣東增速較慢預(yù)計(jì)主要系渠道下沉充分與非核心產(chǎn)品拖累，但更為重要的是全國(guó)化擴(kuò)張邏輯不變，華東、華中、北方均實(shí)現(xiàn)高增。渠道下沉，22Q4/23Q1經(jīng)銷商數(shù)量分別為2779/2793家，同比+20.2%/14.6%；22年末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)超300萬(wàn)家，同比+43.5%以上，環(huán)比22H1末+20%。
　　成本結(jié)構(gòu)性波動(dòng)與費(fèi)效率提升，23Q1盈利能力同比改善。22Q4/23Q1歸母凈利率為14.8%/20%，同比+0.9/1.8pcts。23Q1利潤(rùn)略高于此前預(yù)告的最高值，盈利改善主要得益于費(fèi)效率的提升與理財(cái)?shù)确墙?jīng)常損益增加所致。毛利率：22Q4/23Q1為44.4%/43.5%，同比+16.2/0.3pct，年初至今在PET瓶?jī)r(jià)格回落的背景下，23Q1毛利率并未明顯同比改善，預(yù)計(jì)主要系省外銷量占比提升導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)增加以及白糖價(jià)格上漲。費(fèi)用率：22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率20%/15.7%，同比+7.6/-1.2pct，23Q1下降預(yù)計(jì)主要系宣傳推廣力度縮小所致。
　　季度成本波動(dòng)不改全國(guó)化邏輯，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望更上層樓。23全年來(lái)看，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)大概率延續(xù)高增趨勢(shì)，主要得益于：1）收入端，隨著防疫政策優(yōu)化疊加宏觀政策刺激，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)藍(lán)領(lǐng)群體需求提振，同時(shí)促銷、新品推廣等工作有望順利推進(jìn)；2）通過(guò)杭州亞運(yùn)會(huì)加強(qiáng)宣傳，提升品牌美譽(yù)度；3）成本端，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今PET瓶片/白糖價(jià)格同比-10%/+6%，雖然白糖價(jià)格自4月以來(lái)漲幅過(guò)快，但公司或通過(guò)套期保值業(yè)務(wù)平滑成本波動(dòng)。季度節(jié)奏來(lái)看，考慮到天氣炎熱+消費(fèi)復(fù)蘇延續(xù)+低基數(shù)有望推動(dòng)23Q2收入端彈性釋放，若成本端通過(guò)套期保值平滑壓力，則公司投資價(jià)值有望步入高性價(jià)比區(qū)間。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為18.82/22.84/27.81億元，同比+30.7%/21.4/21.8%，EPS為4.71/5.71/6.95元，對(duì)應(yīng)PE為37/31/25X，考慮到公司全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與成長(zhǎng)性較為稀缺，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期，行業(yè)需求下滑，食品安全問(wèn)題等。