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事件1：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.05億元，同比增長(zhǎng)21.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.41億元，同比增長(zhǎng)20.75%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.52億元，同比增長(zhǎng)24.69%；對(duì)應(yīng)四季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.61億元，同比增長(zhǎng)31.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)39.65%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)142.48%；
　　事件2：公司發(fā)布2023Q1季度報(bào)告，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.91億元，同比增長(zhǎng)24.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)44.28%；實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)36.86%。
　　從銷售的角度來看，2022年公司不斷強(qiáng)化全國(guó)渠道網(wǎng)絡(luò)布局，提高鋪市率與覆蓋廣度，推進(jìn)冰凍化及陳列建設(shè)，同時(shí)積極打造“能量+”產(chǎn)品曲線，推出差異化產(chǎn)品并持續(xù)培育新品，2022年公司在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比由31.70%提升到36.70%，銷售量排名保持第一，銷售額方面公司在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售額占比由23.40%提升至26.62%，銷售額排名維持第二；我們認(rèn)為，隨著全國(guó)范圍內(nèi)人員流動(dòng)性持續(xù)提升，同時(shí)公司在全國(guó)化建設(shè)不斷加速，渠道建設(shè)成效有望加速顯現(xiàn)，看好公司在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)市占率持續(xù)提升。
　　從盈利能力的角度來看，2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.89%，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)26.38%，毛利率同比下滑2.04pcts至42.33%，主要系大宗原材料聚酯切片采購(gòu)成本同比上漲38.22%，白砂糖均價(jià)同比增長(zhǎng)5.41%所致，公司在2022年三季度原材料成本出現(xiàn)下行后對(duì)于部分原材料以高頻的方式進(jìn)行提前鎖價(jià)，公司22年四季度利潤(rùn)端以充分體現(xiàn)，22Q4毛利率提升至44.38%。展望2023年，我們判斷隨著PET、白砂糖等大宗原材料價(jià)格的趨穩(wěn)回落，公司有望釋放利潤(rùn)彈性，同時(shí)隨著場(chǎng)景修復(fù)后規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步釋放、經(jīng)營(yíng)效率和精細(xì)化費(fèi)用管控能力的不斷提升，公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司在鞏固“東鵬能力+”主品類發(fā)展的同時(shí)，不斷探索其他多品類飲料，打造多元化產(chǎn)品矩陣，2022年公司東鵬特飲系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入81.72億元，同比增長(zhǎng)23.98%，其他飲料系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19億元，同比下滑-14.23%，毛利率同比增長(zhǎng)4.07pcts至17.07%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，消費(fèi)者對(duì)于品牌的知名度逐步提升，2022年公司各產(chǎn)品累計(jì)觸達(dá)不重復(fù)掃碼用戶超過1.63億人，其中東鵬大咖掃碼320萬(wàn)人。
　　從全國(guó)化進(jìn)程來看，公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化發(fā)展戰(zhàn)略，全國(guó)經(jīng)銷商數(shù)量由2312家增加至2779家，增長(zhǎng)比例達(dá)到20.20%，經(jīng)銷商覆蓋全國(guó)33個(gè)升級(jí)行政區(qū)、333個(gè)地級(jí)行政區(qū)，地級(jí)城市覆蓋率達(dá)到100%，全國(guó)活躍終端已超過300家；分區(qū)域來看，公司在廣東核心市場(chǎng)持續(xù)實(shí)行市場(chǎng)細(xì)分、全渠道精耕、產(chǎn)品全系列覆蓋，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.54億元，同比增長(zhǎng)4.84%，收入占比由45.94%下降至39.50%，公司在全國(guó)市場(chǎng)中加速拓展渠道終端網(wǎng)點(diǎn)，不斷完善渠道體系建設(shè)，區(qū)域營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)公司在全國(guó)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入42.60億元，同比增長(zhǎng)41.93%，收入占比由43.10%提升至50.17%，其中公司在華中、華東等重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)收增速均超過30%；23Q1廣東區(qū)域收入同比增長(zhǎng)7.25%，全國(guó)區(qū)域收入同比增長(zhǎng)36.86%，隨著公司不斷加深全國(guó)化市場(chǎng)布局，扎根廣東市場(chǎng)的同時(shí)全國(guó)化勢(shì)頭不減，我們認(rèn)為廣東區(qū)域市場(chǎng)有望延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)在省外華東、華中、西南等重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)加速經(jīng)銷商與網(wǎng)點(diǎn)的滲透，未來五年實(shí)現(xiàn)全國(guó)化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　短期來看，在疫情影響逐步消退后，人流快速恢復(fù)消費(fèi)回暖，我們認(rèn)為隨著公司全國(guó)化進(jìn)程的不斷加速，渠道成效釋放速度有望快速提升；中長(zhǎng)期來看，公司能量飲料龍頭品牌，核心競(jìng)爭(zhēng)力依然穩(wěn)固，目前公司仍處于全國(guó)化進(jìn)程的初期，省外仍有較大的空白市場(chǎng)，隨著省外網(wǎng)點(diǎn)的加速布局以及經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)的滲透，為公司全國(guó)化發(fā)展奠定渠道基礎(chǔ)；同時(shí)產(chǎn)能方面，公司已進(jìn)行前瞻性布局，目前公司已建成投產(chǎn)七大產(chǎn)能基地，同時(shí)在現(xiàn)有投產(chǎn)基地的基礎(chǔ)上新增建設(shè)長(zhǎng)沙生產(chǎn)基地、衢州生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2023年底會(huì)進(jìn)行投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司通過產(chǎn)能基地的加速布局將有效降低物流成本，提高規(guī)模效應(yīng)，滿足全國(guó)市場(chǎng)需求；未來在公司全國(guó)化進(jìn)程的推動(dòng)下加速實(shí)現(xiàn)區(qū)域突破，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：根據(jù)2022年公司年度報(bào)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為103.64、129.72、157.74億元（2023-2024年前值分別為106.42、129.41億元），同比增長(zhǎng)21.85%、25.16%、21.60%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為17.50、23.18、28.86億元（2023-2024年前值分別為19.10、23.77億元），同比增長(zhǎng)21.52%、32.43%、24.48%，EPS分別為3.98、5.27、6.56元（2023-2024年前值分別為4.34、5.40元），對(duì)應(yīng)PE分別為44X、33X、27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)