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受竣工節(jié)奏及毛利率下滑影響，一季度業(yè)績(jī)同比減少。2023年一季度公司營(yíng)收150.1億元（YoY-20.2%），歸母凈利潤(rùn)2.7億元（YoY-38.7%）。
　　公司一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比下降主要由于：（1）一季度房地產(chǎn)竣工交付面積減少，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)收入同比減少，公司2023年計(jì)劃竣工計(jì)容建面約1600萬(wàn)方，竣工交付主要集中下半年，一季度營(yíng)收占全年比重較??；（2）由于行業(yè)波動(dòng)銷售價(jià)格受到影響，以及一季度結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性原因，公司一季度毛利率同比下滑9.3個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，稅后毛利率同比下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。截止3月公司合同負(fù)債1736.9億元，較年初增加19.9%，可覆蓋2022年開發(fā)業(yè)務(wù)收入1倍。
　　銷售額同比增長(zhǎng)52.6%大幅跑贏行業(yè)，完成全年銷售目標(biāo)的22%。
　　公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)銷售額722.7億元（YoY+52.6%），銷售面積305.3萬(wàn)方（YoY+51.2%），銷售均價(jià)23672.8元/平（YoY+0.9%）。
　　公司一季度銷售額位居克而瑞榜單第6位，與去年持平，百?gòu)?qiáng)房企一季度銷售額平均同比增長(zhǎng)2.2%，公司銷售額增幅優(yōu)于百?gòu)?qiáng)50個(gè)百分點(diǎn)。截止一季度末公司已經(jīng)完成全年3300億銷售目標(biāo)的21.9%。
　　拿地規(guī)模維持行業(yè)前列，且新增土儲(chǔ)主要布局華東和華南一二線城市。
　　公司2023年一季度新增土儲(chǔ)6宗，計(jì)容建面74.4萬(wàn)方（YoY -4.9%），全口徑金額90.8億元（YoY+ 8.6%），拿地強(qiáng)度24.4%，根據(jù)克而瑞榜單，公司一季度新增土地貨值位于行業(yè)第五位。公司拿地聚焦“強(qiáng)
　　心30城”和“深耕6+10城”，一季度獲取土儲(chǔ)分別在鄭州、合肥、蘇州、杭州、南京和深圳，按具體城市能級(jí)分布來(lái)看，一線城市投資
　　占比24.4%，二線城市占比75.6%；按城市群分布來(lái)看，69.1%分布在長(zhǎng)三角，24.4%分布在粵港澳大灣區(qū)，土儲(chǔ)持續(xù)修復(fù)。
　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，三道紅線維持綠檔，交易預(yù)案獲深交所受理。截止2023年一季度末，公司凈負(fù)債率40.8%，剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率61.8%，現(xiàn)金短債比2.2倍（均為wind測(cè)算口徑），三道紅線維持綠檔。綜合融資成本持續(xù)壓降，2022年末為3.89%，較2022年初大幅下降59BP。此外，公司抓住政策窗口期啟動(dòng)股權(quán)融資，擬發(fā)行股份購(gòu)買南油集團(tuán)
　　24%股權(quán)和前海實(shí)業(yè)2.89%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)89億元，并募集配套資金不超過(guò)85億元。此次交易申請(qǐng)文件已于2023年3月13日獲得深交所受理，落地后將有望提高公司在前海片區(qū)享有的資源價(jià)值。
　　投資建議：公司作為央企龍頭，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資成本極具優(yōu)勢(shì)，能夠積極參與土地市場(chǎng)，隨著低毛利地塊逐漸消化，新拿地利潤(rùn)率修復(fù)，
　　我們認(rèn)為公司將受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善。公司重組事項(xiàng)持續(xù)推進(jìn)，對(duì)前海項(xiàng)目濃度有望提高，隨著前海項(xiàng)目釋放，公司業(yè)績(jī)將獲增厚。我們
　　預(yù)測(cè)公司2023/2024/2025年?duì)I收分別為2110/2375/2630億元，歸母凈利潤(rùn)分別為72/107/131億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為0.93/1.38/1.69元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)PE15.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售復(fù)蘇不及預(yù)期，政策放松不及預(yù)期，重組進(jìn)展不及預(yù)期。