>> 中信證券-蘇文電能(300982)2022年年報暨2023年一季報點評：一季度增長超預(yù)期，落地虛擬電廠合同-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉 |
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公司2022年業(yè)績受減值準(zhǔn)備與激勵費用影響不及預(yù)期，但2023Q1業(yè)績恢復(fù)快速增長，各項經(jīng)營指標(biāo)快速改善，同時簽訂“虛擬電廠”項目合同展現(xiàn)聚合側(cè)綜合解決方案能力。小幅調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至4.59/6.03億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測7.55億元，參考可比公司估值與公司未來三年預(yù)期復(fù)合增速，給予公司2023年28倍PE作為合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價75元，維持“買入”評級。
▍減值與費用影響業(yè)績釋放，訂單飽滿靜待兌現(xiàn)與改善回款。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入23.57億元（同比增加27.01%），歸母凈利潤2.56億元（同比減少14.95%），盈利出現(xiàn)下滑主要系隨銷售規(guī)模擴大，公司2022年相應(yīng)計提資產(chǎn)和信用減值準(zhǔn)備0.94億元（2021年同期減值準(zhǔn)備約0.34億元），以及股權(quán)激勵產(chǎn)生的費用影響，目前公司已積極開展回款工作。公司在2022年實現(xiàn)新簽訂單約32億元，已較為充分筑底2023年增長，后續(xù)隨著公司強化下游款項管理經(jīng)營質(zhì)量有望進一步提升。
▍一季度業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，延續(xù)高增長態(tài)勢。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.81億元（同比增長42.79%），歸母凈利潤0.96億元（同比增長127.64%），業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)告上限。2023Q1，公司各項經(jīng)營指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的改善，電力工程與設(shè)備毛利修復(fù)的背景下銷售毛利率/凈利率恢復(fù)至28.94%/16.58%，同時報告期內(nèi)新簽訂單同比增長35%-40%，繼續(xù)顯示了良好的增長態(tài)勢。
▍虛擬電廠合作項目落地，展現(xiàn)綜合能源解決方案能力。公司公告，與光明電力、海聚新能源簽訂《100MWH虛擬電廠項目合作框架協(xié)議》，三方發(fā)揮各自的優(yōu)勢，力爭在2024底前完成共計【100MWh】虛擬電廠建設(shè)投資任務(wù)，項目實施共分兩期建設(shè)：1）2023年完成【50MWH】分布式用戶側(cè)儲能項目并網(wǎng)任務(wù)；2）2024年完成【50MWH】分布式儲能并網(wǎng)任務(wù)以及搭建一套虛擬電廠平臺，滿足東陽市共計10萬KWH的調(diào)峰能力。公司負(fù)責(zé)儲能項目建設(shè)、運維、運營，虛擬電廠的平臺搭建及技術(shù)支持，根據(jù)實際情況接入東陽當(dāng)?shù)卣{(diào)度平臺，配合參與東陽市電力輔助服務(wù)、削峰填谷。此次合作是公司進一步發(fā)揮在聚合側(cè)的綜合能源管理項目實施能力，推動代表性虛擬電廠項目落地的案例，展現(xiàn)了公司的電力綜合解決方案提供能力。
▍風(fēng)險因素：用電量增長不及預(yù)期；公司在手訂單交付不及預(yù)期；分布式光儲充需求增長不及預(yù)期；公司回款放緩；行業(yè)競爭加劇；電力系統(tǒng)投資不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮公司回款管理情況，以及新簽訂單的持續(xù)較快增長，我們小幅調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至4.59/6.03億元(原預(yù)測為4.72/6.19億元)，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測7.55億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.68/3.51/4.40元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 22/16/13倍。參考可比公司永福股份、芯能科技2023年Wind一致預(yù)期對應(yīng)PE估值27倍，結(jié)合公司未來三年預(yù)期復(fù)合增速28%，給予公司2023年28倍PE作為合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價75元，維持“買入”評級。
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