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事件：近期公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收2.48億元（yoy+29.42%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元（yoy+45.95%），扣非歸母凈利潤0.46億元（yoy+52.60%），研發(fā)費(fèi)用達(dá)到0.13億元（yoy+40.52%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　?。?）藥輔國產(chǎn)替代恰逢其時(shí)，公司替代進(jìn)口、外貿(mào)出口業(yè)務(wù)加速，營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長
　　國家仿制藥一致性評(píng)價(jià)和帶量采購方面成效日益顯著，國產(chǎn)藥用輔料質(zhì)量提升和成本優(yōu)勢推動(dòng)需求高速增長，公司替代進(jìn)口項(xiàng)目業(yè)務(wù)增長逐步加快，外貿(mào)出口業(yè)務(wù)保持高速增長，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收7.05億元（yoy+14.24%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元（yoy+46.45%），扣非歸母凈利潤1.20億元（yoy+50.79%）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收2.48億元（yoy+29.42%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元（yoy+45.95%），扣非歸母凈利潤0.46億元（yoy+52.60%）。
　?。?）原材料價(jià)格企穩(wěn)和毛利率回升，推動(dòng)盈利能力提升
　　隨著主要原材料價(jià)格的企穩(wěn)，公司毛利率水平回升，加上規(guī)模化、精益化生產(chǎn)提升管理效率，公司整體盈利水平實(shí)現(xiàn)較快提升。2022年毛利率29.77%（yoy+3.05pp），2023Q1毛利率為32.51%（yoy+8.98pp），管理費(fèi)用率7.57%（yoy-4.66pp）；銷售費(fèi)用率為2.76%（yoy-15.60pp），毛利率提升疊加費(fèi)用率降低，2023Q1銷售凈利率同比上升17.59pp至20.59%。
　?。?）研發(fā)創(chuàng)新能力持續(xù)提升，首款注射級(jí)輔料CDE登記實(shí)現(xiàn)新突破
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，主要涉及無機(jī)鹽類藥用輔料開發(fā)、高質(zhì)量纖維素（醚）關(guān)鍵技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)研究和藥用輔料在干法制粒工藝中的研究。2022年研發(fā)投入達(dá)到0.34億元（yoy+28.36%），2023Q1研發(fā)費(fèi)用為0.13億元（yoy+40.52%）。截止2022年底，公司已有39種藥用輔料品種，其中23個(gè)產(chǎn)品已激活（A），2022年公司首款注射級(jí)輔料產(chǎn)品龍膽酸已通過CDE登記，未來公司將加強(qiáng)該領(lǐng)域研發(fā)能力，2023Q1公司新增產(chǎn)品醋酸纖維素、膠態(tài)二氧化硅。
　?。?）子公司曲阜天利業(yè)績開門紅，為緩解產(chǎn)能的淮南新基地即將投產(chǎn)
　　控股子公司曲阜天利利用淀粉類產(chǎn)品的市場優(yōu)勢，2022實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收0.40億元（yoy+68.74%），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.03億元（yoy+584.37%）。公司位于淮南的“新型藥用輔料生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目”建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，建成后將增加9000噸高端輔料產(chǎn)能供應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年二季度投入試生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元、10.52億元、12.64億元，同比分別增長24.87%、19.57%、20.19%；歸母凈利潤為1.58億元、1.89億元、2.31億元，同比分別增長21.12%、19.57%、22.22%，對(duì)應(yīng)的PE估值分別為27、22、18，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、纖維素類藥輔市場競爭加劇、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。