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四季度收入承壓，盈利企穩(wěn)回升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億/-3.2%，歸母凈利潤(rùn)2.1億/-13.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億/-15.1%。其中Q4收入2.4億/-18.5%，歸母凈利潤(rùn)0.6億/-0.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億/-8.9%。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利6.97元（含稅），以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算股息率為4.2%。Q4公司受到線下銷售及安裝受阻的影響，收入出現(xiàn)下滑，盈利端得益于毛利率提升和費(fèi)用端的優(yōu)化，利潤(rùn)率止住前三季度的下滑趨勢(shì)，同比明顯提升。
　　2022年集成灶銷售承壓，滲透率提升趨勢(shì)不變。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國集成灶零售額同比增長(zhǎng)1.2%至259億，零售量下滑4.5%至290萬臺(tái)。受到宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響，集成灶銷售略承壓。但集成灶的滲透率依然在提升，2022年集成灶零售量/（集成灶零售量+油煙機(jī)零售量）達(dá)到14%，同比+2pct。2023Q1集成灶零售額增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比2022Q4（-8%）積極復(fù)蘇。
　　櫥柜收入快速增長(zhǎng)，渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。公司集成灶收入同比下滑4.9%至8.6億，櫥柜收入增長(zhǎng)190.0%至0.3億，其他廚房用品收入下滑14.1%至0.4億。公司櫥柜業(yè)務(wù)得益于募投項(xiàng)目的推動(dòng)及渠道開拓，銷售規(guī)模增長(zhǎng)較快。分渠道看，公司經(jīng)銷商渠道收入下滑2.0%至8.7億，電商渠道收入下滑36.3%至0.4億，線下直銷及其他渠道收入增長(zhǎng)50.6%至0.3億。公司主動(dòng)調(diào)整線上經(jīng)營(yíng)策略，上架線上線下同款機(jī)型，促進(jìn)線下成交，便于經(jīng)銷商與消費(fèi)者的選擇。公司新增、優(yōu)化經(jīng)銷商約200家，經(jīng)銷商數(shù)量維持在1300家，并改造門店220家，不斷提升經(jīng)銷商和門店的質(zhì)量。同時(shí)，公司大力開拓家裝、下沉等新興渠道，合作地方家裝企業(yè)1000家以上，加速發(fā)展新興營(yíng)銷渠道。
　　四季度毛利率回升，利潤(rùn)率止跌反彈。2022H2開始原材料價(jià)格大幅回落，公司毛利率開始提升，全年毛利率同比-0.1pct至46.1%，其中集成灶毛利率+0.2pct至48.0%，櫥柜毛利率+8.9pct至18.3%，其他廚房用品毛利率+2.8pct至11.5%，預(yù)計(jì)毛利率下滑與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。公司全年銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+2.2/+0.3/+1.5/-0.9pct，凈利率下滑2.6pct至22.6%。2022Q4公司毛利率+1.7pct，銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+4.5/-3.0/+0.9/-1.6pct，凈利率+4.8pct至26.3%，維持在較高的水平上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；渠道建設(shè)不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到線下消費(fèi)復(fù)蘇和公司費(fèi)用投放情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.6/3.0/3.4億（前值為3.0/4.0/-億），同比+20%/+17%/+12%；攤薄EPS=1.39/1.62/1.82元，對(duì)應(yīng)PE=12/10/9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。