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2022年公司業(yè)績(jī)受益于遙感應(yīng)用需求多行業(yè)爆發(fā)保持高速增長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)上，公司積極布局衛(wèi)星應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，有望充分受益數(shù)字中國(guó)與數(shù)據(jù)要素機(jī)遇，持續(xù)打開成長(zhǎng)空間。對(duì)應(yīng)同行業(yè)可比公司，給予公司2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值218億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)118元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57億元（YoY +67.32%），歸母凈利潤(rùn)2.64億元（YoY +32.06%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元（YoY +46.40%）。其中，22Q4單季度營(yíng)業(yè)收入10.65億元（YoY +62.03%），歸母凈利潤(rùn)1.81億元（YoY +25.91%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元（YoY +42.94%）。
　　▍業(yè)績(jī)高增受益遙感需求多點(diǎn)爆發(fā)，經(jīng)營(yíng)能力不斷提升。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.57億元，同比增長(zhǎng)67.32%，新簽訂單總額30.74億元，同比增長(zhǎng)41.66%，遙感應(yīng)用步入多行業(yè)爆發(fā)期，公司依托產(chǎn)品能力及營(yíng)銷布局，訂單金額再創(chuàng)新高。其中，空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、PIE+行業(yè)、云服務(wù)三條產(chǎn)品線收入分別為1.9/21.88/0.78億元，同比+21%/+73%/77%，PIE+行業(yè)貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)動(dòng)能，云服務(wù)業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)。公司深入推進(jìn)IPD增量績(jī)效改革，優(yōu)化商業(yè)模式及組織管理能力，22年公司人均創(chuàng)收為73.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.96%，管理費(fèi)用率為10.8%，同比-0.54pct，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)管理能力提升將推動(dòng)公司人效進(jìn)一步提高。
　　▍加大核心投入支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，全國(guó)性市場(chǎng)布局持續(xù)深化。2022年公司研發(fā)投入2.96億元，同比增長(zhǎng)39.97%，技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)2711人，占總員工比例81.12%（+2.37pcts），公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，推動(dòng)產(chǎn)品快速迭代與應(yīng)用場(chǎng)景落地，在測(cè)繪遙感、人工智能等領(lǐng)域具備一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。22年公司銷售費(fèi)用為2.37億元，同比增長(zhǎng)71.29%，銷售人員數(shù)量為362人，同比增長(zhǎng)31.64%，公司持續(xù)加大銷售投入，深化“總部-大區(qū)-省辦-城市節(jié)點(diǎn)”四級(jí)營(yíng)銷體系，區(qū)域市場(chǎng)不斷突破，22年落地首個(gè)城市級(jí)遙感云平臺(tái)，項(xiàng)目金額約2.2億元，伴隨“鶴壁樣板”建成并推廣，公司市場(chǎng)下沉能力將進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，公司積極開拓海外市場(chǎng)，隨著海外布局完善及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，海外訂單有望快速放量。
　　▍全產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，數(shù)字中國(guó)與數(shù)據(jù)要素打開想象空間。1）數(shù)據(jù)源：公司通過建設(shè)分布式干涉雷達(dá)衛(wèi)星星座和無人機(jī)生產(chǎn)線，推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快構(gòu)建以航空/航天為主的自主數(shù)據(jù)源。23年3月宏圖一號(hào)衛(wèi)星星座成功發(fā)射并進(jìn)入預(yù)定軌道，公司空天地一體化數(shù)據(jù)資源體系日益完善。2）數(shù)據(jù)加工：公司打造“一云、一球、一套工具集”產(chǎn)品體系，PIE-Engine云平臺(tái)搭載時(shí)空數(shù)據(jù)、遙感技術(shù)、智能解譯、數(shù)據(jù)處理、無人機(jī)應(yīng)用等功能模塊，支持不同行業(yè)應(yīng)用需求，低復(fù)用成本支持快速擴(kuò)張；PIE-Earth智慧地球平臺(tái)支持實(shí)景三維中國(guó)建設(shè)和數(shù)字孿生城市場(chǎng)景；PIE基礎(chǔ)軟件工具集具備多源數(shù)據(jù)處理分析能力。3）數(shù)據(jù)應(yīng)用：公司PIE+行業(yè)將逐步接入航空/航天自主數(shù)據(jù)源，依托“數(shù)據(jù)+云+應(yīng)用+生態(tài)”的服務(wù)模式，深度挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，建設(shè)行業(yè)級(jí)一體化服務(wù)平臺(tái)體系和數(shù)據(jù)產(chǎn)品，逐步釋放B、C端用戶價(jià)值。公司作為國(guó)內(nèi)遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)軍者，短期內(nèi)，受益遙感應(yīng)用行業(yè)需求爆發(fā)；長(zhǎng)期內(nèi)，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化料將打開成長(zhǎng)天花板。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：遙感應(yīng)用相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；SAR遙感衛(wèi)星實(shí)際效應(yīng)不達(dá)預(yù)期；政策落地不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍投資建議：2022年公司業(yè)績(jī)受益于遙感應(yīng)用需求多行業(yè)爆發(fā)保持高速增長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)上，公司積極布局衛(wèi)星應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，有望充分受益數(shù)字中國(guó)與數(shù)據(jù)要素機(jī)遇，持續(xù)打開成長(zhǎng)空間?？紤]到遙感應(yīng)用需求旺盛、訂單加速釋放，上調(diào)公司2023-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)至35.31/50.09億元（原預(yù)測(cè)為29.83/40.85億元），新增2025年收入預(yù)測(cè)為69.64億元，結(jié)合2022年年報(bào)毛利率情況，對(duì)應(yīng)調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.97/5.78億元（原預(yù)測(cè)為4.26/6.13億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.34億元。參考可比公司中科星圖、超圖軟件、佳緣科技、四維圖新的平均估值水平（2023年P(guān)E平均值55x），考慮到公司訂單持續(xù)性好、全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速推進(jìn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷深化，具備高成長(zhǎng)性和良好確定性，同時(shí)在遙感行業(yè)需求高景氣及數(shù)字要素催化下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，我們給予公司2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值218億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)118元，維持“增持”評(píng)級(jí)。