>> 國(guó)泰君安-A股策略周報(bào)：調(diào)整是機(jī)會(huì)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1448KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，積極布局預(yù)期有望上修、風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長(zhǎng)股，看好中特估/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/創(chuàng)新藥&半導(dǎo)體
摘要：
疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，回調(diào)遇良機(jī)。本周上證指數(shù)在沖關(guān)3400未果后快速“變臉”，出現(xiàn)大幅調(diào)整。核心原因在于重要關(guān)口位受阻疊加利空因素（美國(guó)對(duì)華投資限制等）出現(xiàn)，部分投資者獲利了結(jié)、規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫。我們?cè)谇耙恢軋?bào)告“大象也能起舞”中指出上證3400不會(huì)一蹴而就，需要反復(fù)和充分的換籌。但我們對(duì)市場(chǎng)的判斷并不悲觀，首先上述事件性風(fēng)險(xiǎn)沖擊并非預(yù)期外因素，2022年末以來已有多次討論；其次，預(yù)期內(nèi)事件性沖擊持續(xù)性往往不強(qiáng)，短期快速風(fēng)險(xiǎn)釋放有助于市場(chǎng)在調(diào)整后企穩(wěn)。最重要的是，本輪市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性做多的邏輯并非來自于外部，而是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境穩(wěn)定、社會(huì)利率下降、政策發(fā)力科技轉(zhuǎn)型與國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革，持有貨幣的收益&意義不大，這是一個(gè)找資產(chǎn)/找機(jī)會(huì)的時(shí)期。因此，我們認(rèn)為把握結(jié)構(gòu)性做多的核心，在調(diào)整中逆向布局，疾風(fēng)方知?jiǎng)挪荨?br> 回調(diào)布局預(yù)期有望上修、風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長(zhǎng)股。需重視本輪調(diào)整中能夠走出的股票結(jié)構(gòu)，有望成為23年投資主線。外部風(fēng)險(xiǎn)雖不是預(yù)期外因素，但并不代表不重要。相類似的事件沖擊可參考2019年4月至5月，彼時(shí)4月中旬貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向+5月初中美貿(mào)易摩擦重啟，市場(chǎng)大幅調(diào)整。對(duì)投資而言影響彼時(shí)主要有兩點(diǎn)：第一，風(fēng)險(xiǎn)事件前，概念板塊（如數(shù)字孿生、邊緣計(jì)算）跑出明顯超額；風(fēng)險(xiǎn)事件后，概念板塊出現(xiàn)深度調(diào)整；第二，風(fēng)險(xiǎn)事件后，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股（半導(dǎo)體、TWS）逐漸走出震蕩，接力成為19年核心主線。類比當(dāng)下，首先2019年風(fēng)險(xiǎn)因素均為預(yù)期外沖擊，且深刻影響原有市場(chǎng)做多邏輯。當(dāng)下投資者對(duì)政策預(yù)期、地緣預(yù)期均不高且較充分，因此指數(shù)調(diào)整我們認(rèn)為空間不大。其次，風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)仍然會(huì)改變預(yù)期的態(tài)度、分布與加劇觀望情緒。因此回避純主題炒作的股票，下一階段的機(jī)會(huì)將逐漸過渡到預(yù)期有望上修、風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長(zhǎng)股。
大象也能跳舞，繼續(xù)看好中特估+類債重疊資產(chǎn)的重估。當(dāng)前國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，對(duì)于投資者而言更多的要考慮的是如何做多，如何把握節(jié)奏。特別是貨幣資產(chǎn)收益偏低，類債（高股息）股票資產(chǎn)相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)上升。當(dāng)前紅利指數(shù)股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益。更重要的是，中國(guó)A股高分紅領(lǐng)域更多的集中于資源、建筑與金融，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的改善、一帶一路的推進(jìn)尤其是與中特估相重疊（隱含國(guó)改與整合的預(yù)期）的領(lǐng)域，其投資邏輯同期在改善。因此，社會(huì)利率預(yù)期的下降與中特估/國(guó)改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預(yù)期的資產(chǎn)具備估值彈性與新的成長(zhǎng)性。
看好風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長(zhǎng)股：中特估/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/創(chuàng)新藥&半導(dǎo)體。1）繼續(xù)看好股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底，微觀交易結(jié)構(gòu)較優(yōu)，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，繼續(xù)看好低位成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體。2）在傳統(tǒng)領(lǐng)域中關(guān)注受益于復(fù)蘇、一季報(bào)有望超預(yù)期的成長(zhǎng)性的細(xì)分：啤酒/食品，以及受益于中特估+類債資產(chǎn)的重估：建筑/石化/金融；3）看好中期空間大、產(chǎn)業(yè)政策不斷催化的TMT成長(zhǎng)股，下一階段重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)要素&經(jīng)濟(jì)相關(guān)子板塊：運(yùn)營(yíng)商/云服務(wù)/算力/數(shù)據(jù)安全等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。
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