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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)3月非農(nóng)及CPI數(shù)據(jù)反映通脹回落壓力仍在，加息預(yù)期或出現(xiàn)向上修正。與前幾輪加息周期相比，當(dāng)前通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的合意水平仍遠(yuǎn)，就業(yè)市場(chǎng)仍緊，意味著繼續(xù)加息25基點(diǎn)概率較高。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度回落幅度更大，且信貸更為緊縮，加大了經(jīng)濟(jì)“硬著陸”以及更多尾部風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率，暫停加息時(shí)點(diǎn)或提前。
　　摘要：
　　美國(guó)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“冷熱不均”，加息預(yù)期反復(fù)修正。1）美國(guó)3月ISM制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)弱于預(yù)期，或加速海外“衰退交易”。2）非農(nóng)“降溫”，但尚未明顯轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率仍在歷史低位，且供需缺口仍大，意味著通脹回落仍存阻力。3）美國(guó)3月名義通脹走低，但核心通脹反彈，疊加短期油價(jià)沖擊或會(huì)加大通脹回落的阻力，美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口仍在。
　　美聯(lián)儲(chǔ)意向如何？5月加息25基點(diǎn)或仍是基準(zhǔn)情形。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要預(yù)警美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年晚些時(shí)候出現(xiàn)“溫和衰退”，而近期銀行事件令美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就加息分歧開始加大，天平由抗通脹向穩(wěn)金融有所傾斜。隨著銀行業(yè)事件逐漸平息，以及3月非農(nóng)及CPI數(shù)據(jù)反映通脹回落壓力仍大，市場(chǎng)加息預(yù)期向上修正，年內(nèi)加息終點(diǎn)正向美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)中值靠攏，5月加息25基點(diǎn)或仍是基準(zhǔn)情形。
　　與此前幾輪加息周期相比，當(dāng)前距離暫停加息還有多遠(yuǎn)？1）從絕對(duì)位置來看，當(dāng)前通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的合意水平仍遠(yuǎn)，核心通脹仍遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)。就業(yè)市場(chǎng)仍較為緊俏，薪資上漲壓力仍在。2）從相對(duì)位置來看，二季度政策利率有望高于通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)有望達(dá)到暫停加息所需的限制性利率區(qū)間。此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)回落幅度更大，且信貸收緊狀況較此前幾輪加息周期相比更甚，意味著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的必要性降低，同樣支撐暫停加息的預(yù)期。
　　末次加息結(jié)束后，權(quán)益市場(chǎng)如何表現(xiàn)？1）1970-1982年的大通脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，受高通脹、能源危機(jī)等因素影響，權(quán)益市場(chǎng)末次加息結(jié)束后表現(xiàn)仍較為震蕩。2）在1984-90年兩輪加息周期中，美股、港股在末次加息結(jié)束前有搶跑流動(dòng)性改善的跡象，而末次加息后，整體偏震蕩上行。3）1990年后的“大緩和”時(shí)期至本輪加息前的四輪加息周期中，全球主要股指在末次加息結(jié)束后多呈上漲趨勢(shì)。
　　后市資產(chǎn)價(jià)格展望：1）美股：加息預(yù)期仍存反復(fù)，短期或維持震蕩，但中期經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂或拖累盈利預(yù)期下修，需警惕衰退風(fēng)險(xiǎn)。2）港股：Q2有望受益于海外流動(dòng)性持續(xù)改善以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，存在做多窗口期。3）美債：加息預(yù)期修正下，美債收益率短期或于3.5%震蕩，中期有望回落至3%~3.5%以下。4）黃金：中期經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向前移，有望站穩(wěn)2,000美元/盎司，并突破前高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。