>> 中郵證券-TCL中環(huán)(002129)硅片龍頭強(qiáng)化優(yōu)勢，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)加速推進(jìn)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1779KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王磊 |
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投資要點
光伏硅片：先進(jìn)產(chǎn)能加速落地，成本優(yōu)勢顯著，強(qiáng)化定價權(quán)。伴隨內(nèi)蒙五期與寧夏六期晶體項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司拉晶產(chǎn)能由2019年的33GW提升至2022年的140GW，同時通過技術(shù)能力提升等方式預(yù)計23年底晶體端產(chǎn)能達(dá)到180GW，公司同步推動切片端產(chǎn)能擴(kuò)張，DW智慧切片工廠已建設(shè)至第五期（寧夏），建成后將實現(xiàn)對180GW拉晶產(chǎn)能的配套，22年底以來，硅料供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松，公司顯著提升稼動率實現(xiàn)出貨大幅增長，23年3月單月硅片出貨量已超10GW；在工藝端，公司積極推進(jìn)工業(yè)4.0制造模式，打造智慧工廠，同時通過多年的工藝積累，實現(xiàn)拉晶端、切片端明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，疊加在高純石英砂緊缺背景下，公司提前做好準(zhǔn)備與安排，擴(kuò)大拉晶效率與生產(chǎn)穩(wěn)定性的優(yōu)勢，進(jìn)一步提升成本領(lǐng)先幅度?；诋a(chǎn)能規(guī)模與成本控制能力的優(yōu)勢，以及公司深耕光伏行業(yè)多年形成的戰(zhàn)略判斷，去年底以來公司定價權(quán)得到顯著強(qiáng)化，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
電池組件：疊瓦組件專利構(gòu)筑壁壘，積極推動電池、組件產(chǎn)能擴(kuò)張。2017年環(huán)晟引進(jìn)SunPower全球?qū)＠咝НB瓦組件技術(shù)，23年組件產(chǎn)能計劃由12GW提升至30GW，同時公司也將發(fā)布可轉(zhuǎn)債建設(shè)25GWN型TOPCon電池來加速在電池、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能布局。根據(jù)行業(yè)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年央企組件采購定標(biāo)項目中，環(huán)晟中標(biāo)量已提升至行業(yè)第五，未來有望基于疊瓦組件的差異化優(yōu)勢，實現(xiàn)組件業(yè)務(wù)的加速發(fā)展。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：收購鑫芯擴(kuò)張12英寸硅片產(chǎn)能，實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
中環(huán)領(lǐng)先為國內(nèi)半導(dǎo)體硅片廠商龍頭，目前8英寸產(chǎn)品技術(shù)及質(zhì)量控制能力可對標(biāo)國際先進(jìn)廠商，應(yīng)用于存儲及邏輯領(lǐng)域的12英寸產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，應(yīng)用于特色工藝領(lǐng)域的產(chǎn)品已成為國內(nèi)Baseline。23年公司收購鑫芯半導(dǎo)體后，有望整合雙方技術(shù)團(tuán)隊與客戶資源，幫助公司更快速地占領(lǐng)12英寸半導(dǎo)體硅片市場。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為100.49/122.10/134.40億元，同比增長47.37%/21.51%/10.07%。
23-25年公司PE分別為13.8x/11.4x/10.3x，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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