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22年?duì)I收同比下滑23.37%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑65.32%。公司22年?duì)I收38.74億元(YoY -23.37%)，歸母凈利潤(rùn)3.27億元(YoY -65.32%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.60億元(YoY -92.28%)。公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要系：1）國(guó)際關(guān)系復(fù)雜多變，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期等綜合因素影響，家電、通訊、消費(fèi)電子等下游市場(chǎng)需求量?jī)r(jià)齊跌；2）公司處于大項(xiàng)目建設(shè)期。
　　4Q22營(yíng)收環(huán)比提升19%，出現(xiàn)回暖跡象。公司4Q22營(yíng)收9.55億元(YoY-13.17%，QoQ 19.23%)，歸母凈利潤(rùn)1421.9萬(wàn)元（YoY -77.7%，環(huán)比扭虧為盈），毛利率11.78%(YoY -14.59pct，QoQ +1.6%)。四季度公司的業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)回升，與下游景氣度筑底相符合，根據(jù)TTI數(shù)據(jù)，22年12月部分高壓、大容量、大尺寸型號(hào)MLCC交期回升，TrendForce統(tǒng)計(jì)，12月全球各大MLCC廠商BB值觸底，隨著市場(chǎng)庫(kù)存進(jìn)入正常水位及下游需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速恢復(fù)。
　　非公開發(fā)行引入新股東，加速推進(jìn)體制機(jī)制變革。公司通過(guò)定增成功引入國(guó)投招商、恒闊投資兩家持股超5%的戰(zhàn)略股東，對(duì)部分關(guān)鍵事項(xiàng)決策權(quán)限進(jìn)行了調(diào)整，有利于促進(jìn)公司市場(chǎng)化改革，并對(duì)研發(fā)體系、供應(yīng)鏈體系、營(yíng)銷體系、薪酬激勵(lì)等制度進(jìn)行改革，加速市場(chǎng)化變革。
　　重視研發(fā)，積極開拓車規(guī)、醫(yī)療等高端市場(chǎng)。22年，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，引進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)團(tuán)隊(duì)2支，專家、顧問(wèn)24人。公司高端電容、電阻產(chǎn)出占比同比分別提升14%和6%；PIM微型一體成型電感實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；高端材料自產(chǎn)化率提升近十個(gè)百分點(diǎn)；其他小眾產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)突破，成功研發(fā)出高壓耐大紋波蓋板產(chǎn)品、銅電極壓敏電阻產(chǎn)品等，圓片瓷介電容部分規(guī)格達(dá)到國(guó)際先進(jìn)同行水平并在核心客戶供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，超級(jí)電容器10法拉產(chǎn)品通過(guò)國(guó)網(wǎng)認(rèn)證、能量型鋰離子產(chǎn)品研發(fā)取得關(guān)鍵性技術(shù)突破。
　　投資建議：考慮到下游需求復(fù)蘇暫不明朗，一季度復(fù)蘇幅度較弱，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)期至23/24/25年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119%/42%/19%至7.16/10.18/12.09億元，對(duì)應(yīng)PE為28.7/20.24/17.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。