>> 華安證券-天士力(600535)一季度扣非歸母凈利潤20%增長，中藥板塊增長亮眼，中藥現(xiàn)代化龍頭拐點已至-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李昌幸 |
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事件
公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元，同比+10.92%；歸母凈利潤2.66億元，同比+147.71%；扣非歸母凈利潤2.79億元，同比+20.53%。
事件點評
扣非歸母凈利潤20%+增長，財務(wù)指標(biāo)改善明顯
2023Q1扣非歸母凈利潤同比增長20.53%，環(huán)比回正（22Q4為-0.48億元）。歸母凈利潤同比+147.71%，較上年同期大幅增長主要系公司持有的I-MAB、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)報告期內(nèi)公允價值下降0.3億，去年同期下降8.67億，公允價值變動損失較去年同期減少8.37億。
毛利率提升+費用率下降+經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升。財務(wù)指標(biāo)上，公司整體毛利率為65.64%，同比+3.18個百分點；期間費用率44.79%，同比-1.26個百分點；其中銷售費用率32.27%，同比-1.31個百分點；管理費用率11.94%，同比+0.21個百分點；財務(wù)費用率0.57%，同比-0.19個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.49億元，同比+78.91%。
中藥板塊增長加速，核心心腦血管領(lǐng)域恢復(fù)增長，感冒發(fā)燒類表現(xiàn)亮眼
分板塊來看：主營業(yè)務(wù)中藥營業(yè)收入13.77億元（同比+22.06%），增速提升（2022為+9.38%）；化學(xué)制劑藥營業(yè)收入2.6億元（同比-18.63%），主要系蒂清2022年7月起執(zhí)行省際聯(lián)盟集中帶量采購價格所致；生物藥營業(yè)收入0.57億元（同比-2.06%）。
分領(lǐng)域來看：核心領(lǐng)域心腦血管產(chǎn)品營業(yè)收入11.64億元（同比+15.94%）；感冒發(fā)燒產(chǎn)品營業(yè)收入1.79億元（同比+65.18%），主要系報告期內(nèi)藿香正氣滴丸和穿心蓮內(nèi)酯滴丸銷量增長所致；肝病治療產(chǎn)品營業(yè)收入1.35億元（同比+4.28%）。
研發(fā)管線豐富且持續(xù)推進(jìn)中，中藥現(xiàn)代化龍頭增長動能強(qiáng)勁
截止2022年底，公司各品類持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品管線儲備豐富。
?。?）研發(fā)方面：公司擁有92款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線包括41款1類創(chuàng)新藥，并有39款已進(jìn)入臨床試驗階段，24款已處于臨床II、III期研究階段。芪參益氣滴丸增加心衰適應(yīng)癥和養(yǎng)血清腦丸增加阿爾茨海默病(AD)適應(yīng)癥II期臨床試驗穩(wěn)步推進(jìn)；T89治療慢性穩(wěn)定性心絞痛適應(yīng)癥與防治急性高原綜合癥(AMS)申報FDA新藥臨床研發(fā)正在推進(jìn)。培重組人成纖維細(xì)胞生長因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎獲得美國FDA臨床試驗許可；普佑克適應(yīng)癥從急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治療拓展至急性缺血性腦卒中(腦梗)治療最新的III期驗證性試驗，正在開展病例入組工作。
?。?）產(chǎn)品方面：獨家品種坤心寧顆粒首次進(jìn)入醫(yī)保，芍麻止痙顆粒成功續(xù)約醫(yī)保；同時，注射用替莫唑胺、鹽酸美金剛緩釋膠囊成功中選國家第七批集采項目并直接新納入國家醫(yī)保目錄。此外，2022年8款現(xiàn)代中藥和化學(xué)藥產(chǎn)品新進(jìn)入14項共識及指南，生物藥普佑克進(jìn)入《ST段抬高型心肌梗死患者急診PCI微循環(huán)保護(hù)策略中國專家共識》。
（3）新獲批化藥品種：注射用硼替佐米和注射用尼可地爾獲得藥品注冊通知書，賴諾普利氫氯噻嗪片通過一致性評價，利伐沙班片、鹽酸丙卡特羅口服溶液、吡侖帕奈片、巴氯芬口服溶液等品種處于申報生產(chǎn)階段。
投資建議
我們維持此前盈利預(yù)測。我們預(yù)計，公司2023~2025年收入分別93.1/102.2/112.6億元，分別同比增長8.4%/9.8%/10.2%，歸母凈利潤分別為11.3/13.0/14.2億元，分別同比扭虧/+15.2%/+9.8%，對應(yīng)估值為21X/18X/16X。
一季報公司中藥收入22%增長、扣非歸母凈利潤20%增長，各項指標(biāo)改善顯著，我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點已至。并且公司中藥研發(fā)管線突出，疊加中藥政策持續(xù)向好，投資價值凸顯。因此，我們維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
中成藥集采降價幅度超預(yù)期；公允價值波動超預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。
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